事件描述

    公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营收3965.13 亿元，同增2.66%；实现归属净利润86.15亿元，同增18.68%。

    事件评论

    收入保持正增长但增速放缓，业绩较上年同期表现良好。2022Q1-Q3 收入同增2.66%，主要原因或与房地产业务置出并置入电网辅业资产存在一定关系；业绩同增18.68%快于收入，主要源于：1）期间费用率同减0.31pct 至7.39%；2）投资净收益率同增0.4pct 至0.48%。单季度来看，Q3 公司实现收入1308.66 亿元同减3.71%，业绩25.13 亿元同增17.31%，业绩增速快于收入，主因或为财务费用降低，以及投资收益增加。

    毛利率、期间费用率略有下降，（扣非）归属净利率同比上升。2022Q1-Q3 毛利率同减0.15pct 至11.66%，期间费用率同减0.31pct 至7.39%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.02pct、0.22pct、-0.04pct、-0.46pct 至0.23%、2.97%、3%、1.19%；其他收益率同增0.03pct 至0.1%，主要原因或为收到政府补助收入增加；投资净收益率同增0.4pct 至0.48%，主要原因或与持有的理财产品收益上升相关；资产减值损失率同增0.12pct 至0.14%；信用减值损失率同增0.11pct 至0.84%；资产处置收益率同减0.02pct至0.04%；归属净利率同增0.29pct 至2.17%，扣非归属净利率同增0.18pct 至1.76%。

    经营性现金流净流出增加，收、付现比有所上升。Q1-Q3 公司经营性现金净流出179.29亿元，同比多流出62.54 亿元，主要原因为支付利息/手续费及佣金的现金、支付给职工以及为职工支付的现金增加。收、付现比分别同增15.01pct、16.48pct 至88.76%、92.15%。

    截至2022Q3，公司持有1308.74 亿元应收票据及应收账款、1336.19 亿元存货及合同资产，较年初分别变动75.04%、-29.68%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动39.15%、-14.36%至2051.16 亿元、1066.67 亿元。

    双碳政策持续推进带动增量，新能源+抽水蓄能构成未来增长点。1）政策方面，2021 年国务院《2030 年前碳达峰行动方案》强调，大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地，到2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上，风电光伏市场增长潜力巨大。去年能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，到2025 年，抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上；到2030 年，投产总规模1.2 亿千瓦左右。2）公司重视能源电力业务优化，抢占抽水蓄能、光伏、风电等新能源市场，积极向清洁低碳能源转型，成为推动实现“碳达峰碳中和”目标的主力军。公司在风电光伏领域具有较高的市占率，也是抽水蓄能电站建设主力，在国内抽水蓄能规划设计方面的参与比例约85%，承担建设项目的参与比例约90%，竞争优势明显。2022 年1-9 月能源电力业务新签订单金额3183.51 亿元，占新签订单的比例达到41.18%。预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为：113.47、139.53亿元，对应当前收盘价PE 分别为11.12、8.87 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情反复延误工期；

    2、政策推进不及预期。