22 年营收/归母净利同比+1.2%/+15.9%，维持“增持”评级公司发布22 年报：22 年实现营收/归母净利/扣非归母净利5726 /114/104亿，同比+1.2%/+15.9%/+26.7%（重述），归母净利基本符合我们预期（115亿），其中22Q4 营收/归母净利1755/28 亿，同比-1.8%/+8.3%（重述）。

    　　公司22 年新签订单同比+29%，23Q1 延续30%高增长，疫情影响消除后有望加快落地，我们预计23-25 年归母净利为135/155/179 亿（23-24 前值131/150 亿），采用分部估值法，公司新能源基建和投资业务具有更高成长性，给予23 年36 亿运营净利 15xPE/99 亿工程净利 12xPE（可比公司13/10xPE），目标价10.03 元（前值10.30 元），维持“增持”评级。

    　　能源电力工程建设高景气，清洁能源装机增加带动运营利润稳步增长22 年公司工程承包与勘察设计收入5044 亿，同比+6.7%，毛利率9.9%，同比-0.46pct，其中水利水电/其他电力/基建工程收入896/1614/2296 亿，同比+16.0%/+23.7%/-6.3%。电力投资与运营收入238 亿，同比+11.5%，主要系新增清洁能源装机300 万千瓦，毛利率40.1%，同比-1.4pct，主要系火电燃煤成本增加、新能源平价上网等影响所致，实现净利润32.8 亿，同比+13.1%，净利率13.7%，同比-0.5pct，其中新能源收入86.4 亿，同比+6.1%，毛利率55.7%；其他业务收入413 亿，由于置出地产、严控低毛利贸易业务，同比-40.0%，毛利率23.0%，同比+9.2pct。

    　　22 年盈利能力提升，现金流显著改善

    　　22 年综合毛利率12.4%，同比+0.19pct，期间费用率8.1%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.06/+0.18/+0.17/-0.28pct，财务费用率优化系实现汇兑收益17 亿，21 为亏损16 亿，地产剥离确认终止经营利润7.2 亿，少数股东损益同比减少7.5 亿，占收入比同比-0.14pct，22 年归母净利率2.0%，同比+0.25pct。22Q4 毛利率13.4%，同/环比+0.8/+1.6pct，归母净利率1.6%，同/环比+0.2/-0.3pct。22 经营性净现金流308 亿，同比+96 亿，主要系收到税费返还，以及收到往来款项、代收代付资金增加，收/付现比99.4%/94.9%，同比+0.7/+0.8pct。

    　　23Q1 新签订单延续高增长态势，电力投资运营有序推进公司22 年新签合同1 万亿，同比+29.3%，其中能源电力新签4529 亿，同比+88.8%，占比44.9%，较21 年提升14.1pct，细分风电/常规水电/光伏/抽水蓄能新签865/620/380/202 亿，同比+30%/-6%/+84%/+343%。23Q1新签合同3224 亿，同比+30.2%，能源电力占比48.7%，较22 年继续提高3.8pct。23 年新能源项目计划投资475 亿，电力投资和运营业务稳步推进。

    　　风险提示：应收款项大幅增长，盈利能力大幅下降，新能源装机不及预期。