投资要点

    　　中国电 建发布2022 年年报：公司2022 年实现营业收入5726.13亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润114.35 亿元，同比增长15.93%。其中，Q4 实现营业收入1755.20 亿元，同比下降1.80%；实现归母净利润28.21亿元，同比增长8.26%。

    　　公司2022 年实现营业总收入5726.13 亿元，同比增长1.23%。分业务来看，工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现营收5043.64 亿元、238.14 亿元、412.59 亿元，分别同比变动6.72%、11.49%、-40.02%。工程承包与勘测设计业务是公司的传统核心业务，贡献主要收入；电力投资与运营业务中，新能源收入为86.41 万元，同比增长6.10%，随着公司新能源装机容量增加，收入有望迎来快速增长；其他业务收入下滑幅度较大，主要是房地产开发业务置出影响所致。

    　　公司2022 年实现综合毛利率12.21%，同比增长0.14pct；实现净利率2.74%，同比增长0.11pct。净利率增幅小于毛利率增幅，主要系信用减值损失增加所致。分业务来看，工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现毛利率9.86%、40.13%、23.03%，分别同比-0.46pct、-1.40pct、+9.19pct。电力投资与运营毛利率下降，一方面是煤炭价格上涨导致火电发电业务燃煤成本增加；另一方面是平价上网政策推行，新投产的光伏发电、风电等新能源上网电价不再享受可再生能源补贴。其他业务毛利率增长，主要是毛利率较高的特许经营权营收规模增长影响。

    　　公司2022 年期间费用460.48 亿元，占收入端比重为8.04%，与去年同期基本持平。公司2022 年资产+信用减值损失为50.33 亿元，占收入端比重为0.88%，同比增加0.07pct。

    　　公司2022 年经营活动产生的现金流量净额为308.32 亿元，较去年同期增加95.84 亿元。经营性现金流净额增加，主要是工程回款现金增加以及收到的税费返还增加所致。

    　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.89 元、1.00 元、1.13 元，4 月26 日收盘价对应的PE 分别为8.4 倍、7.4 倍、6.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期