事件：公司2022 年实现营业收入5726.13 亿元，同增1.23%；归母净利润114.35亿元，同增15.93%；扣非归母净利润103.51 亿元，同增26.71%。点评如下：

    新签订单高增长，未来收入增长支撑足。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同增6.05%、6.08%、-3.70%、-1.80%；归母净利润分别同增5.04%、34.29%、17.31%、8.26%。分业务看，工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他分别实现营收5043.64、238.14、412.59 亿元，分别同增6.72%、11.49%、-40.02%。分地区看，境内、境外分别实现营收4946.13、748.24 亿元，分别同增1.73%、-2.21%。由于公司房地产板块资产与电建集团的优质电网辅业相关资产进行置换，此数据为调整追溯后的口径。公司2022 年新签合同10091.86 亿元，同增29.34%；2023Q1 新签合同3223.75 亿元，同增30.21%，继续高增。

    盈利水平、经营现金流大幅改善，ROE 为18 年以来最高水平。毛利率方面，公司2022 年毛利率同升0.14 个pct 至12.21%。其中新能源运营业务全年实现营收86.41 亿元，同增6.10%；毛利率55.70%，同降2.51 个百分点，主要是平价上网政策推行，新投产的光伏发电、风电等新能源上网电价不再享受可再生能源补贴。费用率方面，公司期间费用率基本持平为8.06%，其中销售费用率同降0.06 个pct 至0.23%；管理费用率（含研发费用）同升0.34 个pct 至6.54%；财务费用率同降0.28 个pct 至1.26%。此外，2022 年公司投资收益8.71 亿元，同比大幅增加305.71%，资产+信用减值损失50.33 亿元，损失同增10.28%。综上，2022 年公司净利率同升0.11 个pct 至2.74%。加权平均ROE为9.95%，同增2.10 个pct，为2018 年以来最高水平。经营现金流净流入308.32亿元，同增45.10%。其中收现比同升0.70 个pct 至99.39%，付现比同升0.83个pct 至94.86%。

    新能源“投建营”一体化转型顺利，全球化发展蹄疾步稳。2022 年公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为136、127.2、37.3 万千瓦。截至2022年底，公司控股并网装机容量2038.34 万千瓦，其中风电、水电、太阳能发电装机分别为764.44、685.54、272.36 万千瓦，分别同增21.64%、5.75%、87.63%。

    截至2022 年末，公司已获取绿色砂石项目采矿权22 个，已进入运营期项目7个，绿色砂石资源储量达到85.68 亿吨，设计年产能为4.69 亿吨。根据中国机电商会统计，2022 年公司在海外电力项目总排名以及火电、水电、新能源、太阳能光伏、风电五个分排名中，签约额均位列前茅。2023 年公司新签合同计划11100 亿元（同增约10%），其中国内、国外分别计划新签9100、2000 亿元，国外占比18%，我们认为公司海外项目占比有望提升。

    盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型，开启发展新篇章。我们预计公司23-24 年BPS 分别为10.19 和11.05 元，给予2023年1.1-1.2 倍市净率，合理价值区间11.21-12.23 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。