事件：公司2023H1 实现营收2817.48 亿元，同增5.91%，归母净利润67.78亿元，同增11.18%，扣非归母净利润66.00 亿元，同增39.91%（主要因非经常损益中的非流动资产处置收益同比减少10.3 亿元）。点评如下：

    　　Q2 单季收入、利润加速增长，新能源投运营转型顺利，境外毛利率明显恢复。

    　　分季度看，2023Q1、Q2 单季度营业总收入分别同增0.66%、11.12%；归母净利润分别同增8.70%、13.25%。分行业看，工程承包与勘测设计、电力投资与运营和其他分别实现营收2549.70、122.65、129.82 亿元，分别同增8.66%、2.33%、-28.06%；其中新能源投资与运营业务实现营收 50.37 亿元，同增19.32%，收入占比1.80%，同升0.20pct，毛利占比8.41%，同升0.73pct。分地区看，境内、境外分别实现营收2380.66、421.51 亿元，分别同增5.07%、10.65%。境内/境外毛利率分别同升0.14/2.21 pct 至12.01%/11.25%。

    　　毛利率上升，费用率上升，净利率下降，现金流出增加。毛利率方面，2023H1毛利率同升0.33 个pct 至12.01%，其中工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务毛利率分别同升0.30、3.53、8.15 个pct。期间费用率同升0.49个pct 至7.50%，其中销售费用率同降0.02 个pct 至0.21%；管理费用率（含研发费用）同升0.16 个pct 至5.64%；财务费用率同升0.33 个pct 至1.63%（主要因利息费用增加及汇兑收益减少）。此外，2023H1 投资收益约10.15 亿元，同减40.65%，资产+信用减值损失27.98 亿元，损失同减4.54%。综上，2023H1净利率同降0.13 个pct 至3.10%。经营现金流净流出393.00 亿元，净流出同增75.97%（主要因收到的税费返还及往来款项等资金减少）；其中收现比同升4.89 个pct 至87.29%，付现比同升2.35 个pct 至93.09%。

    　　海外新签高增57%，“水、能、砂”发展速度亮眼，拟将电建新能源分拆上市。

    　　2023H1，公司新签合同6036.31 亿元，同增4.59%。其中，境内、境外分别新签4996.47、1039.84 亿元，分别同比-2.17%、+56.53%。公司十年来海外能源合作项目中，在“一带一路”沿线国家的占比近六成。2023H1 分业务看：新签能源电力业务3181.76 亿元，同增40.46%；其中光伏发电和抽水蓄能电站分别新签1518.27、492.82 亿元，分别高增62.96%、279.39%。公司新签水利业务618.21 亿元，同样高增101.25%。截至2023H1，公司控股运营并网装机容量2123.4 万千瓦，同增11.06%，新能源占比50.48%；已获取绿色砂石项目采矿权23 个，资源储量89.54 亿吨，设计年产能4.9 亿吨，投资规模1074.04 亿元，提前实现“十四五”规划目标，其中已进入运营期项目6 个，设计年产能1.17 亿吨，已投运年产能0.95 亿吨。此外，公司拟将控股子公司电建新能源分拆上市，完成后公司仍为其控股股东，本次发行股数占电建新能源发行后总股本比例不低于10%，且不高于25%。

    　　盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利，受益“一带一路”，海外新签高增，且“水、能、砂”发展速度亮眼。我们预计公司23-24 年BPS 分别为10.14 和10.95 元，给予2023 年0.8-1.0 倍市净率，合理价值区间8.11-10.14 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。