事件描述

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收2817.48 亿元，同增5.91%；实现归属净利润67.78亿元，同增11.18%。实现扣非归属净利润66 亿元，同增39.91%。

    事件评论

    2023 上半年收入同增5.91%，业绩同增11.18%。分行业来看，①工程承包与勘测设计收入2550 亿，同增8.66%；②电力投资与运营收入123 亿，同增2.33%。其中新能源收入50 亿，同增19.32%；③其他行业收入130 亿，同减28.06%。业绩同增11.18%快于收入，主要源于：1）毛利率同增0.46pct 至12.01%；2）其他收益同增1.1 亿元至3.0亿元；3）公允价值变动收益同增4948.07 万元至-1361.35 万元；4）资产减值损失同减4.67 亿元至913.05 万元；5）所得税率同减0.17pct 至18.58%。

    毛利率与期间费率同比微增。2023 上半年毛利率同增0.46pct 至12.01%，期间费用率同增0.48pct 至7.5%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.02pct、0.06pct、0.11pct、0.33pct 至0.21%、2.83%、2.83%、1.63%；其中，销售费用主要系同期数含房地产业务置出前费用；管理费用系职工薪酬等随业务规模增长；财务费用主要系利息费用增加及汇兑收益减少；研发费用系研发投入加大。影响利润的其他因素有：其他收益同增1.1 亿至3.0 亿；投资净收益同减6.95 亿至10.15 亿，主要原因为华刚矿业股份有限公司本期投资收益10.1 亿；资产减值损失同减4.7 亿至913.05 万元；信用减值损失同增3.3 亿至27.89 亿；资产处置收益同减1.1 亿至0.5 亿；所得税率同减0.17pct 至18.58%；归属净利率同增0.11pct 至2.41%，扣非归属净利率同增0.57pct 至2.35%。

    经营活动现金净流出增加，收现比同比好转。上半年公司经营性现金净流出393 亿元，同比多流出169.67 亿元，主要原因为收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少。收现比同增4.78pct 至87.29%。截至2023H1，公司持有1294.17 亿元应收票据及应收账款、1477.92 亿元存货及合同资产，较年初分别变动2.87%、14.97%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加17.38%、15.76%至2325.69 亿元、1111.33 亿元。

    双碳政策持续推进带动增量，新能源+抽水蓄能构成未来增长点。1）政策方面，2021 年国务院《2030 年前碳达峰行动方案》强调，大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地，到2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上，风电光伏市场增长潜力巨大。能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，到2025 年，抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上；到2030 年，投产总规模1.2 亿千瓦左右。2）公司重视能源电力业务优化，抢占抽水蓄能、光伏、风电等新能源市场，积极向清洁低碳能源转型，截至2023 年6 月末，公司控股运营并网装机容量2123.4 万千瓦，同比增长11.06%。其中：新能源1,071.86万千瓦，占比50.48%，继续看好未来运营商转型机遇。预计2023、2024 年公司实现归属净利润138、170 亿元，对应当前股价PE 分别为6.4、5.2 倍，“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推进不及预期；

    2、原材料价格大幅波动。