前三季度扣非业绩同比高增，整体符合预期。2023Q1-3 公司实现营业收入4206 亿元，同比增长6.1%；归母净利润94.9 亿元，同比增长10.2%，业绩增速高于收入增速，盈利能力有所提升；扣非业绩92 亿元，同比增长32.3%，扣非业绩增速明显高于归母净利润增速，主要由于去年同期计入非经常性损益的地产业务处置收益金额较大。分季度看，Q1/Q2/Q3 单季分别实现营业收入1333/1480/1393 亿元，同增1%/11%/7%；归母净利润30.2/37.6/27.1 亿元，同增9%/13%/8%，Q3 收入、业绩保持稳健增长，整体符合预期。

    　　Q3 毛利率加速提升，盈利能力上行。公司2023Q1-3 综合毛利率为12.3%，YoY+0.64 个pct ， 盈利能力显著提升； Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为12.2%/11.8%/12.9%，同比变动+1.2/-0.2/+1.0 个pct，Q3 毛利率加速上行。

    　　2023Q1-3 期间费用率为8.05%，同比提升0.66 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/-0.03/+0.16/+0.54 个pct，财务费用率提升幅度较大，主要因有息债务规模增长以及汇兑收益减少。资产（含信用）减值损失较上年同期少计提约4 亿元。投资收益同比减少12 亿元。归母净利率为2.26%，同比提升0.08 个pct。2023Q1-3 经营性现金流净流出359 亿元，较上年同期多流出180 亿元，主要因收到税收返还减少以及规模增长带动两金增加；投资性现金流净流出620 亿元，较上年同期多流出262 亿元，主要因本年投资增加及上年同期地产业务置出因素影响。

    　　能源电力订单持续高增，境外业务延续高景气。2023 年1-9 月，公司累计新签合同额8168 亿元，同增5.7%；分业务看，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同额4332/1245/2396 亿元，同比分别变动+36.1%/-19.1%/-16.6%；分地区看，境内/境外分别新签合同额6643/1525 亿元，同比分别变动-0.3%/+43.2%，海外订单高速增长。当前国内新型电力系统建设加速推进，公司作为我国能源电力领域全产业链龙头，在光伏、风电、抽水蓄能等领域占据领先地位，成长动力充足；境外伴随“一带一路”倡议持续推进，公司积极推进海外业务结构优化与转型升级，推动“水、能、城、矿”融合发展，未来订单有望保持稳增，成长空间广阔。

    　　大股东增持彰显经营信心。公司于9 月26 日公告：控股股东中国电力建设集团基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟以自有资金及自筹资金增持公司股份，增持比例为公司总股本的1%-2%，增持价格不超过6.78 元/股，增持总金额不超人民币24 亿元。截止10 月17 日，电建集团已增持公司股份1.9 亿股，占公司总股本的1.1%，后续将按照增持计划继续择机增持公司股份。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为128/146/163 亿元，同比增速分别为12%/14%/12%，对应EPS 分别为0.74/0.85/0.95，当前股价对应PE 分别为7.1/6.2/5.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源建设需求不及预期，基建投资低于预期，资产减值风险，海外业务经营风险等。