事件：公司发布2023 年三季报，前三季度，公司实现营收4206.4 亿元，同比+6.1%，归母净利润94.9 亿元，同比+10.2%，扣非归母净利润92.5 亿元，同比+32.3%。单三季度，公司实现营收1393.4 亿元，同比+6.5%;归母净利润27.1亿元，同比+7.8%，扣非归母净利润26.5 亿元，同比+16.5%。

    　　点评：

    　　毛利率提升带动业绩增长，业务结构优化有望带动毛利率持续提升：23 年前三季度，公司综合毛利率为12.3%，同比+0.6pct；期间费用率8.1%，同比+0.7pct。

    　　单三季度，公司综合毛利率12.9%，同比+1.0pct，环比+1.1pct；期间费用率9.16%，同比+1.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.01pct/-0.21pct/+0.27pct/+0.96pct。毛利率提升或与公司业务结构持续优化有关，公司着力拓展新能源投资运营及绿色砂石等高毛利业务，随着新能源逐步投运及绿色砂石业务产能的提升，公司毛利率有望持续向上。

    　　多因素导致公司前三季度现金流净流出同比增加明显： 23 年前三季度，公司经营性现金比上年同期多流出179.9 亿元。单三季度，公司经营性现金流比上年同期少流入10.3 亿元。前三季度现金流同比流出较多的原因主要是：1）收到的税费返还下降，前三季度同比-61.2%，2）购买商品、接受劳务支付的现金提升，前三季度同比多支付250.9 亿元，或为新能源组件设备的采购材料款等支出增加；3）应收账款回收期有所拉长，前三季度应收账款周转天数同比提升约8 天。

    　　能源电力及境外新签合同高增长，公募REITs 获受理，未来发行有望进一步增厚业绩：公司23 年前三季度新签合同额为8168.3 亿元，同比增加5.7%，其中新签能源电力合同4331.6 亿元，占总合同额的53%，同比增长36.1%；公司积极拓展境外市场，23 年前三季度境外新签合同为1525 亿元，同比增长43.2%。

    　　公司具有“懂水熟电、擅规划设计、长施工建造、能投资运营”的全产业链能力，随着我国能源结构转型及“一带一路”倡议的持续推进，叠加水利工程加快建设，公司新签合同有望持续提升，保障公司未来业绩的增长。同时，以公司控股子公司中电建水电开发集团有限公司作为原始权益人的嘉实中国电建清洁能源REIT于9 月26 日获上交所受理，目前处于审核过程中，该公募REIT 未来发行有望进一步增厚公司业绩，同时也将为公司提供盘活存量资产的新平台。

    　　盈利预测与估值评级：公司毛利率持续提升，新签合同稳步增长，我们看好公司的持续成长，维持公司23-25 年EPS 预测为0.76/0.91/1.07 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。