事件： 公司发布2023 三季度报告。报告期内公司实现营收4214.01 亿元，yoy+6.08%（ 调整后）， 实现归母净利/扣非净利94.91/92.50 亿元，yoy+10.18%/+32.31%（ 调整后）。23Q3 单季度， 实现营收1396.53 亿元，yoy+6.48%（ 调整后）， 实现归母净利/扣非净利27.12/26.50 亿元，yoy+7.77%/16.54%（调整后）。业绩符合预期。

    　　23Q3 营收稳增6%，扣非净利高增17%

    　　23Q1-3，公司实现营收4214.01 亿元，yoy+6.08%（调整后），归母净利/扣非净利分别94.91/92.50 亿元，yoy 分别+10.18%/32.31%（调整后）；23Q3，公司实现营收1396.53 亿元，yoy+6.48%（ 调整后）， 归母净利/扣非净利分别27.12/26.50 亿元，yoy 分别+7.77%/16.54%（调整后），非经常性损益同比减少1.8 亿元。

    　　23Q3 毛利率改善，经营性现金流小幅承压

    　　毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为12.30%，yoy+0.64pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3 毛利率分别12.21%/11.83%/12.88%，yoy 分别+1.16/-0.19/+1.00pct。

    　　费用方面：23Q1-3，期间费用率为4.88%，yoy+0.49pct，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为0.21% / 2.93% / 1.73% / 3.16%，yoy 分别-0.02 / -0.03 / +0.54 /+0.16pct。其中财务费用率上升主系利息费用增加及汇兑收益减少。23Q3，期间费用率为5.30%，yoy+0.74pct，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为0.22%/ 3.15% / 1.93% / 3.84%，yoy 分别-0.01 / -0.21 / +0.96 / +0.27pct。

    　　现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出359.23 亿元，同比多流出179.94 亿元（调整后），主系收到税收返还减少、规模增长带动两金增加；23Q3，经营性现金流净流入33.76 亿元，同比多流出10.28 亿元。

    　　海外业务高景气持续，水利业务有望受益万亿国债增发

    “一带一路”高峰论坛成果丰硕，看好海外业务持续性。2023 年10 月17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，国家主席在开幕式上宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动，提及：构建“一带一路”立体互联互通网络，统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作，继续举办“一带一路”国际合作高峰论坛等。10 月17 日，“一带一路”企业家大会举行，中国电建在海水淡化、水利、水电、新能源、垃圾发电等多个领域累计签约110 亿美元，涉及亚太、中东北非、美洲、欧亚等区域。

    　　万亿国债聚焦水利水务等领域，公司“懂水”规划设计优势凸显。2023 年10 月24 日，人大常委会决议，23Q4 将增发1 万亿元国债。规模看，全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在2023 年安排使用5000 亿元，结转2024 年使用5000 亿元；投向看，其资金主要用于8 个方向，聚焦水利水务、灾后重建等领域。公司具备“懂水”规划设计和全产业链一体化优势，积极构建并完善水环境业务管控体系。23M9，公司新签环北部湾广东水资源配置工程A1 标施工合同、沙湾河深圳水库截排工程施工总承包Ⅱ标段等项目。

    　　新签额看，公司能源电力、境外业务表现亮眼。23Q3，公司新签额2131.98 亿元，同比稳增8.85%。分业务看，能源电力、水资源与环境、基础设施新签额分别1149.79/224.53/707.21 亿元，yoy 分别+25.21%/-22.44%/-0.33%；分地区看，境内、外新签额分别1646.87/485.11 亿元，yoy 分别+5.70%/ +21.07%。

    　　申报发行基础设施公募REITs，转型轻资产运营模式、拓宽融资渠道

    据公司2022 年8 月5 日公告，中国电建拟以五一桥水电站（1-5 号机组）为底层资产开展基础设施公募REITs 申报发行工作。五一桥水电站位于四川省甘孜藏族自治州九龙县，总装机容量约13.7 万千瓦。进展方面，2023 年9 月25 日，公司收到证监会和上交所对本次发行基础设施公募REITs 的受理通知，尚需获得其审核同意。我们认为，发行基础设施公募REITs 可盘活公司存量资产，提供股权融资通道和投资退出渠道，助力公司转型轻资产运营模式和打通项目“投融建管退”全流程良性循环。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入6589、7668、8906 亿元，同比增长15.26%、16.38%、16.14%，归母净利润133.09、157.19、186.57 亿元，同比增长16.39%、18.11%、18.69%，对应EPS 为0.77、0.91、1.08 元。现价对应PE为6.77、5.73、4.83 倍。当前公司价值低估，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险