本报告导读：

    　　公司2019 年业绩高增，主要系产销增长、高端产品占比提升等拉动，而受疫情影响2020 年Q1 业绩略有下滑符合市场预期，后看产销扩张及高端继续放量。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2019 及2020Q1 业绩表现符合预期，预计疫情平息后产销继续扩张及高端产品不断放量将持续增厚业绩。考虑疫情影响，下调2020 年EPS 预测至1.18 元（原1.33 元），维持2021 年EPS 预测1.53元，新增2022 年EPS 预测1.55 元，参考行业平均给予2021 年9.5 倍估值，维持目标价14.52 元，维持增持评级。

    　　2019 业绩高增，2020Q1 略有下滑，表现符合预期。公司公告2019 归母净利9.2 亿（+85.0%），扣非6.2 亿（+56.2%），2020Q1 归母净利1.2 亿（-15.2%），业绩表现符合预期。2019 业绩高增主要源于：①产销持续扩张：

    　　铝产品销量约86.3 万吨（+13.5%），其中铝板带74.6 万吨（+14.7%），铝箔11.1 万吨（+2.3%）；②深加工产品逐渐放量：2 万吨轨交型材项目交付车体197 节（2018 年约140 节），毛利增加约3000 万；③非经常性损益约3.0 亿，其中资产处置收益约2.5 亿。2020Q1 业绩略有下滑主要系下游消费受疫情影响所致，预计后续疫情平息后有望快速恢复。

    　　高端放量及产销扩张，未来业绩有望持续增厚。我们认为公司未来业绩有望持续增厚：1）高端不断放量：轨交型材、高端铝箔、车用铝板等产品占比不断提升将成为公司内生盈利增长点；2）产销规模进一步扩张：报告期公司成功发行可转债旨用于25 万吨“铝板带生产线升级改造项目”，项目建设期2 年，公司产销规模有望进一步扩张至百万吨量级。

    　　催化剂：深加工产品加速放量

    　　风险提示：对外贸易大幅下滑的风险