公司公布三季度报，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别115、7.2、5.9 亿元，分别同比增10.1%、2.5%、28.3%。Q3 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别44、3.7、2.9 亿元，分别环比增6.1%、60.1%、32.1%。

    　　产量稳增长，产品升级持续支持毛利率提升：根据中国有色金属工业协会数据，前三季度国内铝材产量同比增6.5%。前三季度公司营业收入同比增10%，产量增9.3%，超行业增速。产量持续超行业平均，引领行业集中度提升。

    　　扣非归母净利润增速大幅超收入增速，1-3 季度毛利率13.3%，同比提升1.3个百分点。Q3 毛利率14.9%，环比提升0.4 个百分点。公司不断优化产品结构，交通运输、电池箔、容器箔等高毛利产品销售明显提升。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5 万吨车用铝合金板项目”和“2 万吨交通用铝型材项目等高附加值项目继续释放产能，总规模和结构升级持续得到保障。

    　　今年前三季度非经常性损益1.26 亿元，主要是政府补贴1.55 亿元。去年同期非经常性损益2.38 亿元，其中非流动性资产处置损益2.55 亿元（郑州明泰出售办公楼），政府补贴1.05 亿元。

    　　研发投入持续大增：2020 年前三季度，公司加大5G 滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究，研发费用支出约3.60 亿元，比上年度同期增加1.2 亿元，同比增长49%。

    　　投资评级：预计2020/2021/2022 年归母净利润分别9/10.8/11.9 亿元，对应PE 分别9/8/7 倍。公司过去10 年产量复合增速15%，预计未来三年产量复合增速能够维持在10%，考虑毛利率提升（2012 年以来毛利率从4.7%持续提升至今年前三季度的13.3%），利润增速有望在15-20%，2020PE 仅10倍，大幅低于同行业的15-25 倍PE，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：在建和新投产项目产能释放不及预期，消费市场萎靡导致毛利率大幅下滑，销售推广不及预期导致产量增长和结构升级不达预期等。