高附加值产品推升综合毛利率 公司三季度创最好单季表现：公司发布2020 年三季报，上半年实现营业收入115.24 亿元，同比增长10.09%；归母净利润7.18 亿元，同比增长2.59%；扣非后归母净利润5.92 亿元，同比增长28.28%。三季度业绩明显改善，营收43.71 亿元，同比增长21.96%；归母净利润3.68 亿元，同比下降0.86%；扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长74.50%，单季扣非净利润创上市以来最好单季表现。公司高附加值产品占比不断提升，三季度单季公司销售毛利率14.89%，同比提高2.04pct，环比提高0.44pct。

    　　公司加大研发投入 未来有望向高附加值领域进一步拓展：公司加大对5G 滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、充电桩、航空用铝等高端铝材领域的研发投入，不断向高附加值领域拓展，前三季度研发费用达3.6 亿元，研发费用比例由2018 年的1.06%提高至3.13%，三季度单季研发费用1.41 亿元创历史新高。随着公司研发成果不断落地转化，未来公司业务有望向高附加值领域再度拓展，毛利率有望进一步提升。

    　　募投产能投放在即 有望推动公司业绩稳步增长：2019 年公司发行可转债，用于铝板带升级改造项目，涉及产能25 万吨:中厚板2.5 万吨、热轧卷材10 万吨、冷轧带材8.5 万吨、冷轧板材4 万吨，预计2021 年前后建成投产。截至2019 年底，公司已具备13 万吨铸轧、100 万吨热轧、96万吨冷轧的深加工能力。目前公司年产2 万吨交通用铝型材项目顺利转固，随着17 年增发募投的12.5 万吨车用交通铝合金板项目、19 年可转债募投铝板带升级改造项目释放产能，公司业绩有望稳步增长。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.71 元／1.95 元／2.22元，对应PE 分别为7.82／6.86 /6.04 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期 下游消费下滑 铝材加工费下行 疫情二次爆发