事件：公司于2021 年8 月23 日晚发布半年报，上半年实现营收108 亿元，同比增长50%；归母净利润8.44 亿元，同比增长141%；归母扣非净利润7.24亿元，同比增长138%。

    点评：

    Q2 单季利润创历史新高。公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的上限，2021Q2 单季实现归母净利润5.21 亿元，同比增长127%、环比增长61%。

    产品结构优化叠加再生铝落地，单吨净利润大幅提升：公司上半年实现铝板带箔销量57.58 万吨，同比增长32%；铝型材销量0.67 万吨，同比增长72%。综合毛利率14.42%，创下历史最高水平，同比增长2pct；单吨铝产品归母净利润达1450 元/吨，较2020H1 的799 元/吨大幅提升。毛利率创下历史新高，主要系1）高附加值产品（铝塑膜、电子箔、集流体电池箔、汽车铝板、新能源电池托盘等）比例增加；2）再生铝布局进入收获期，已拥有废铝处理规模68 万吨及12 万吨铝灰渣综合利用产能。

    合同负债、研发投入大幅增加，现金流持续改善：2021H1 合同负债1.92 亿元，同比增长37%，侧面验证公司订单良好；销售费用率0.24%，同比下滑1.55pct，主要系运费结算至营业成本；管理费用率0.96%，同比上升0.04pct，仍维持较低水平； 研发费用率4.27%，同比增长1.2pct，2021H1 研发费用2.53 亿元，同比增长109%。经营性现金流达8.21 亿元，现金流改善明显，主要系产业链话语权提升，应收账款增幅明显小于应付票据增幅。

    扩产项目逐步落地，2025 年铝产品产销规划200 万吨：公司在建韩国光阳铝业项目，新增12 万吨产能，预计2021 年下半年试生产；在建明晟新材料将新增产能20-30 万吨，第一期于2021 年5 月份投产；在建70 万吨再生铝及高性能铝材项目（投资36 亿元）已开工。公司预计2025 年产销量将突破200 万吨，较2020 年的98 万吨实现翻倍增长。

    盈利预测、估值与评级：基于产品结构优化和再生铝落地带来成本的继续下行，看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测，2021-2023 年归母净利润由13.68/16.45/19.66 亿元上调为17.98/25.74/33.42 亿元，上调幅度分别为31%/56%/70%，对应当前PE 估值分别为13/9/7X，维持“增持”评级。

    风险提示：再生铝产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险；铝价大幅波动风险。