事件：公司于2021 年10 月11 日盘后发布2021 年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润14-14.2 亿元，同比增长95-98%；扣非后归母净利润11.8-12 亿元，同比增长99-103%。

    　　点评：

    　　加工费上涨叠加销量增长，Q3 净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1 亿元和扣非归母净利润11.9 亿元计算，公司2021Q1-Q3 归母净利润分别为3.23/5.21/5.67 亿元，扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66 亿元。

    　　2021Q1-Q3 单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584 元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。

    　　加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1）加工费上涨：公司9 月30 日在投资者互动平台表示，9 月份部分产品上调加工费约10%，今年累计上调加工费三次；2）再生铝产能投产：年处理废铝68万吨产能已全部投产，带来成本端持续优化。

    　　Q3 铝板带箔销量同比增长14%，环比小幅下滑2%。2021Q1-Q3 铝板带箔累计销量86.58 万吨，同比增长24%；铝型材累计销量1.07 万吨，同比增长79%。

    　　Q3 单季实现铝板带箔销量29 万吨，同比增长14%；环比Q2 的29.5 万吨下滑2%；铝型材销量0.4 万吨，环比基本持平。

    　　扩产项目逐步落地，2025 年铝产品产销规划达200 万吨。公司在建韩国光阳铝业项目，新增12 万吨产能已经投产；在建明晟新材料将新增产能20-30 万吨，第一期于2021 年5 月份投产；在建70 万吨再生铝及高性能铝材项目（投资36亿元）已开工建设。公司预计2025 年产销量将突破200 万吨，较2020 年的98万吨实现翻倍增长。

    　　盈利预测、估值与评级：基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行，看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测，2021-2023 年归母净利润由17.98/25.74/33.42 亿元上调为20.27、27.94 和37.36 亿元，上调幅度分别为13%/9%/12%，对应当前PE 估值分别为11/8/6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：再生铝产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险；铝价大幅波动风险。