事件：2022 年3 月18 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收246.13 亿元，同比增长50.7%；归母净利润18.52 亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利润15.91 亿元，同比增加96.7%。2021Q4，公司实现营收75.63 亿元，同比增长57.3%、环比增长20.2%；归母净利润4.50 亿元，同比增加28.1%、环比减少19.2%；扣非归母净利3.96 亿元，同比增加82.8%、环比减少15.9%。

    业绩符合我们之前预期。

    公司产能释放，产品量利齐升。受益于项目产能释放以及下游需求旺盛，公司产品产销两旺，2021 年实现铝板带产量96.62 万吨，销量95.45 万吨，同比分别增长16.14%和15.38%，实现铝箔产量19.08 万吨，销量19.09 万吨，同比分别增长29.97%和29.68%。公司订单充足，盈利能力增强，2021 年公司铝板带单吨毛利2531 元，同比提升871 元，铝箔单吨毛利3075 元，同比提升976元，毛利率、净利率为12.8%和7.7%，分别提升1.01pct 和1.00pct。

    研发投入继续增加，三费费率下降，现金流改善明显。随着管理不断成熟，公司经营效率继续提升，2021 年公司三费费用3.91 亿元，同比下降2.1%，三费费率1.6%，同比下降0.9pct，其中销售费用0.74 亿元，同比增加16.5%，管理费用为2.36 亿元，同比增加27.9%，财务费用0.81 亿元，同比下降46.4%。

    2021 年公司经营性净现金流20.67 亿元，同比增加136.1%，经营现金流持续改善，主要因为公司产品销售回款趋好，也从侧面说明公司产品需求较强。

    未来看点：1）2022 年多个项目产能释放，业绩或延续快速增长，公司义瑞一期36 万吨再生铝项目预计上半年投产，明晟30 万吨和韩国光阳12 万项目落地，产能进入释放期，继续催化公司业绩。2）加大研发促进产品转型升级，高附加值产品占比逐步提高，结构优化，公司研发投入持续增加，产品结构优化，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。3）再生铝行业潜力较大，公司有望受益于市场集中度提升，公司目前拥有68 万吨再生铝及12 万吨铝灰渣项目，并新建70 万吨再生铝项目，国内“双碳”

    背景下，原生铝产能天花板约束明显，再生铝市场迎来生机，40 号财税文件实施，再生铝市场将进一步规范，集中度有望提升，公司将会受益。4）内外价差扩大，出口进一步推升业绩，海外能源危机继续，LME 铝价大幅上涨，内外价差扩大，公司出口产品采取LME 铝+加工费模式计价，出口有望量利齐增。

    投资建议：随着公司再生铝以及铝板带项目的落地，公司业绩有望继续增长。

    我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利26.51 亿元、32.88 亿元和40.71亿元，EPS 分别为3.88 元、4.82 元和5.96 元，对应3 月18 日收盘价的PE 分别为10、8 和6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期