事件：公司7 月12 日盘后发布2022 年半年报预告，2022 年半年度实现归属于上市公司股东净利润10.5-11.5 亿元，同比增长24-36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9-10 亿元，同比增长24-38%。

    　　点评：

    　　2022H1：量价齐升，高附加值产品占比持续增加。公司上半年业绩增长主要源于：1）铝产品加工费同比上涨；2）产品结构优化，锂电池铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、汽车板、乘用车铝部件、商用车铝材等高附加值产品持续放量。

    　　3）外贸产品占比增大，而海外铝产品较国内溢价；4）再生铝产量持续提升。

    　　2022Q2：销量环比增长10%，铝价下跌拖累公司业绩。以业绩预告中值计算，2022Q2 实现归母净利润5.1 亿元，环比下降13.9%，同比下降2%。Q2 铝产品销量环比增长10%，同比增长5.4%。二季度铝价整体回落，SHFE 铝Q2 均价20598 元/吨，环比Q1 下降7.4%，铝价或对公司库存收益造成负贡献。

    　　年产70 万吨绿色铝项目一期已投产。公司6 月28 日在互动平台表示，目前在建项目义瑞新材年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目布局锂电池用铝材、汽车用板带材等领域，规划产品包括动力电池料10 万吨、电池铝箔坯料10 万吨、铝塑膜坯料5 万吨、汽车板坯料10 万吨，目前一期项目已投产。

    　　下半年铝下游需求有望改善。SMM 数据显示，截至7 月8 日，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.2 个百分点至66.5%，低于去年同期6.3 个百分点。我们认为下半年需求有望环比改善：1）汽车：购车补贴以及购置税减免等政策效果将在下半年逐步显现，预计汽车产销量环比回升；2）地产：疫情影响消退后，下半年竣工面积环比有望改善；3）电力：基建投资进度上半年受制于疫情，下半年投资力度或将增强，电力、光伏等领域需求环比将继续增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。考虑近期铝价的下跌，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为25.3/33.8/40.3 亿元（较前次预测分别下调10.6%/11.1%/11.0%），同比增长36%/34%/19%，对应当前股价的PE 估值分别为8/6/5X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。