预计22H1 归母净利润同比增24%至36%，维持“买入”评级公司发布2022 年半年度业绩预告，预计22H1 实现归母净利润10.5 亿元至11.5 亿元，同比增24%至36%。其中22Q2 预计实现归母净利润4.59 亿元至5.59 亿元，环比减少5.4%至22.3%。考虑疫情对公司22 年销售影响，并根据公司产能投放进度调整公司23-24 年销量及产品结构预期，我们预计公司22-24年归母净利润为24.3/30.0/39.2 亿元（前值26.0/32.2/39.2 亿元），可比公司PE（2022E）均值为13.5X，考虑公司产能扩张及产品结构优化预期，给予公司22 年15.0 倍PE，EPS 为2.52 元，对应目标价37.80 元（前值57.15 元，考虑股本变动为40.35 元），维持“买入”评级。

    22H1 铝板带箔销量59.05 万吨，22Q2 实际单吨净利稳定上升根据公司经营公告，22H1 公司实现铝板带箔销量59.05 万吨（yoy+2.55%）。

    其中，22Q2 公司实现铝板带箔销量31.01 万吨（yoy+5.0%，qoq+10.6%），我们测算22Q2 单吨净利约为1614 元/吨（yoy-7.23%，qoq-21.90%），22Q2略有下滑。据公司7 月13 日投资者关系纪录，二季度盈利下滑主因部分再生铝政府补助未在二季度到账，公司二季度实际单吨盈利保持稳定上升。

    新建产能逐步释放，再生铝业务持续赋能

    据公司7 月13 日投资者关系纪录，公司义瑞新材年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目进展顺利，公司预计22 年贡献产成品产能5 万吨，韩国光阳铝业规划产能12 万吨，预计22 年贡献3 至5 万吨，明晟新材4 月搬迁完成，预计22 年贡献8 至10 万吨，我们预计2022 年公司铝板带箔产量达到136.5 万吨。此外，公司现有再生铝产能近70 万吨，22H2 义瑞新材将再投产30 万吨再生铝产能，2022 年公司再生铝产量预计达到80 万吨。在双碳政策背景下，再生铝为公司提高原料自给率，同时在铝价高位下有望带来可观盈利，我们看好再生铝业务为公司持续赋能。

    产品结构向新能源和消费转型，看好公司进入二次成长阶段公司积极开发锂电池铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等新能源及汽车轻量化领域相关产品，公司当前新能源领域产品销量约占10%。而据公司公告（临2022-023），义瑞新材70 万吨项目中规划了25 万吨电池材料、10 万吨汽车轻量化材料、25 万吨罐体、罐盖料，项目投产后将持续优化公司产品结构，由传统工业、建材等低毛利产品向新能源、消费等高毛利产品转型，打开公司二次成长空间。根据公司产能投放进度，我们预计公司铝板带箔产能将从2021 年的117 万吨增长至2025 年的223 万吨，CAGR 约17.5%，其中新能源电池相关及汽车内外板产品占比到2025 年或达20%以上。

    风险提示：地产对建筑用铝材的负面影响，公司产能释放进度不及预期。