公司公布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入154.8 亿元，同比增加43.9%，实现归母净利润10.9 亿元，同比增加29.2%；实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比增加28.9%。2022Q2 公司营业收入79.9 亿元，同比减少36.1%，环比增加6.7%；归母净利润5.0 亿元，同比减少4.1%，环比减少15.5%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比基本持平，环比减少7.6%，业绩符合公司预告。

    产品量增利减，Q2 业绩环比下降。量：2022H1 公司铝板带箔销量59.1 万吨，同比增加2.6%；铝型材销量1.1 万吨，同比增加62.1%，22Q2 铝板带箔销量31.0 万吨，同比增加5.0%，环比增加10.6%，主要因为明晟新材等项目产能释放，铝型材销量0.52 万吨，同比增加26.8%，环比下降5.5%，型材产量基本保持稳定。利：22H1 铝产品吨毛利3091 元，同比增加426 元，22Q2 吨毛利2741 元，同比下降413 元，环比下降736 元，主要因为铝价下跌，公司原料购入时价格高，而出售时产品价格低，利润受侵蚀。

    美元升值导致汇兑收益增加，政府补助延后降低其他收益。22Q2 环比看，主要增利点有费用及税金（+1.31 亿元），主要因为美元升值，汇兑收益增加，财务费用为-1.06 亿元，转为盈利，减值损失（+0.13 亿元）；减利点有毛利（-1.28 亿元），主要因为铝价下跌，存货价值受影响，投资和其他收益（-0.86 亿元），主要因为公司政府补助Q2 未发送，延后至下半年；22Q2 同比看，主要增利点为费用及税金（+0.79 亿元），所得税（+0.27 亿元），主要减利点有毛利（-0.79 亿元），投资收益（-0.30 亿元）。

    产品切向新能源车供应链，结构持续优化。公司积极开发新能源车领域产品，高附加值产品占比逐步提高，义瑞新材项目70 万吨再生铝及合金项目中，动力电池料、电池铝箔坯料、铝塑膜料、汽车板等新能源车产品产能35 万吨，占新产能比例50%。8 月23 日，公司发布定增预案，为新能源电池电料募集资金，新能源布局加快，由于新能源车市场快速增长，公司产品需求未来有保障，结构也将持续优化，有望实现量利双增。

    再生铝一体化优势明显，产能逐步释放。公司拥有68 万吨再生铝及12 万吨铝灰渣项目，并新建70 万吨再生铝项目，项目进度60%，一期36 万吨再生铝、热轧、冷轧机建成投产，其中单机架双卷取热轧适合生产水冷板，弥补市场需求缺口。国内“双碳”大环境下，原生铝产能天花板约束明显，再生铝市场迎来生机，40 号财税文件实施，再生铝市场进一步规范，市场集中度有望提升，公司作为再生铝市场龙头，将会受益。随着再生铝产能释放，公司原料自给能力增量，有利于降本增效。

    投资建议：国内需求逐步改善，新能源车高速发展将加快公司产品结构优化，我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利分别为24.77 亿元、29.69 亿元和36.31 亿元，EPS 分别为2.57 元、3.07 元和3.76 元，对应8 月22 日收盘价的PE 分别为11、9 和7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，需求不及预期等。