投资要点

    事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入154.79 亿元，同比增长43.87%；实现归母净利润10.91 亿元，同比增长29.19%；实现归母扣非净利润9.33 亿元，同比增长28.85%。

    半年报业绩维持较快增长，公司成长性得到再次验证。疫情冲击下，公司上半年业绩继续维持高速增长，主要原因包括两个方面：（1）产销量维持增长，2022H1 公司铝板带箔销量59.05 万吨（其中Q1、Q2 分别达到28.04万吨、31.01 万吨）同比增长3%，铝型材销量1.07 万吨，同比增长62%。

    （2）吨毛利显著提升，2022H1 公司铝板带箔平均吨毛利达到2993 元，较2021 年增加371 元，主要得益于：1、再生铝使用量持续提升，降本效果显著；2、产品结构不断升级，新能源产品销量占比快速提升推动整体吨毛利水平抬升；3、部分产品下游需求旺盛，2021 年下半年以来多次上调加工费。

    加速布局新能源产品，盈利能力将显著提升。目前公司整体产品定位中端，未来随着义瑞新材的70 万吨高性能铝材项目陆续投产，公司新能源产品销量占比将从2022 年的10%提升至2025 年的25%以上。同时，公司发布公告拟定增40.36 亿元投向“年产25 万吨新能源电池材料项目”，加速布局高附加值新能源产品。我们认为，未来随着新能源汽车等领域产品占比的逐步提升，公司铝板带箔平均吨毛利有望显著提升。

    7 月销量大幅改善，公司产销量触底回升。公司Q2 在疫情和欧盟反倾销 sum等ma不ry＃利因素的干扰下，H1仍实现铝板带箔销量59.05万吨，同比增长2.6%。

    根据公司公告，公司7 月铝板带箔销量达到10.82 万吨，环比增长20%,同比增长14%，明显走出前期低点状态。随着光阳铝业项目、明晟新材料搬迁项目以及义瑞新材料项目逐步投产，同时8、9 月份以后迎来行业旺季，公司下半年铝板带箔销量有望明显抬升。中长期来看，公司在建项目至少新增产能70 万吨，加上现有产能以及技改带来的产能利用率提升，2025 年公司规划项目最终产销量可达到200 万吨以上规模。我们预计，2022-2024 年公司铝板带箔销量将分别达到135 万吨、165 万吨、200 万吨。

    盈利预测及投资建议：随着公司在建项目的陆续投产，公司产销量有望快速增长。此外，公司产品结构升级叠加再生铝使用量的进一步提升，公司铝板带箔产品吨毛利将持续走高。未来公司量价齐升共同助力业绩维持高速增长。我们根据最新财报维持盈利预测，预计2022-2024 公司归母净利润分别为25.07、32.85、41.92 亿元，EPS 分别为2.62、3.44、4.39 元，8月23 日收盘价对应PE 分别为9.6、7.3、5.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复、项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。