事件：公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入220.2 亿元，同比+29.2%；实现归母净利润13.2 亿元，同比-5.9%。单三季度来看，公司实现营业收入65.4 亿元（同比+4.0%，环比-18.1%），实现归母净利润2.3 亿元（同比- 59.0%，环比-54.2%）。

    产销保持平稳，下游景气度出现剪刀差。22Q3 公司铝板带箔销量达30 万吨，同比+3.5%，环比-3.2%。在宏观经济恢复不及预期的情况下，公司始终保持满产状态，但加工费略有调整，铝箔加工费略有上升，小部分常规板带产品加工费略有下调，预计业务层面整体保持稳定。

    受铝价下跌和铝内外倒挂影响，单吨净利有所下滑。22 年Q3 公司单吨净盈利为748 元/吨，同比-60.6%，环比-52.8%。22 年Q2 长江铝现货均价为2.06 万元/吨，而Q3 为1.84 万吨，降幅达10.8%，这或导致22Q3 库存收益大幅萎缩。并且自2022 年6 月初，铝价开始出现国内外倒挂，公司外贸销量约30%，铝价内外倒挂对公司出口业务产生负面影响。

    新产品和再生铝巩固护城河，公司内生成长可期。公司再生铝Q3 盈利保持稳定，下半年义瑞新材30 万吨再生铝投产后，预计全年产销规模70-80 万吨。同时，受新能源产品订单增长较快，公司新成立了新能源产品研发部门，将新能源产品的市场开发作为重点研发工作，预计10-11 月份将陆续有新产品认证通过。

    由于前三季度铝价跌幅较大，导致库存损失较大，并且宏观经济需求不及预期，预计公司2022-2024 年EPS 为1.95、2.14、2.45 元/股（原2.58、3.30、4.12 元/股）。根据可比公司2022 年11X PE 的估值，维持买入评级，目标价21.45 元。

    风险提示

    募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。