事件：公司发布2022 年年报及2023Q1 季报。公司2022 年全年实现营收277.8亿元，同比+12.87%，归母净利15.99 亿元，同比-13.68%，扣非归母净利12.54亿元，同比-21.15%。其中，2022Q4 单季度实现营收57.6 亿元，环比-11.9%，归母净利2.79 亿元，Q3 低基数下环比+22.1%。公司2023Q1 单季度实现营收60.9 亿元，同比-18.64%，实现归母净利3.54 亿元，同比-40.15%，扣非归母净利2.77 亿元，同比-42.98%，主要系上年同期铝锭价格上涨、国外铝锭价格高于国内铝锭价格对利润贡献较大。

    　　2022 年公司铝板带箔产量占全行业比例9%，处于行业领先地位。公司重点推进义瑞新材年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目建设，近期建设项目明晟新材、光阳铝业运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，努力早日实现铝板带箔产销量200 万吨，再生铝140 万吨的目标。2022 年公司铝箔产销量有所增加，铝板带基本持平，全年生产铝板带95.19 万吨，销量95.67 万吨，同比微增0.23%；生产铝箔21.05 万吨，销量20.85 万吨，同比增加9.21%。

    　　年内，铝板加工费有所抬升，成本上涨压缩毛利。据SMM 数据，2022 年1060 压花板（河南）年平均加工费报1142 元/吨，较2021 年702 元/吨上涨62.6%；2022年空调箔坯料（河南）年平均加工费报1442 元/吨，较2021 年926 元/吨上涨55.7%。据我们测算，2022 年铝板带单吨毛利2092 元，较2021 年2531 元收窄17.3%；铝箔单吨毛利2995 元/吨，较2021 年3075 元收窄2.6%。

    　　义瑞新材年产36 万吨再生铝项目投产，公司再生铝保级利用产能超100 万吨。

    　　多年来，公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模超100 万吨、12 万吨铝灰渣综合利用产能，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益取得成效，成为业界低碳节能的代表。

    　　盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收分别为308/329/366 亿元，归母净利分别为17.7/20.2/23.2 亿元，对应EPS 为1.83/2.08/2.39 元，2023 年4 月21 日收盘价对应PE 分别为7.8x/6.8x/5.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。