22年业绩下滑，23Q1 环比改善。2022 年公司实现营业收入277.81 亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润15.99 亿元，同比下降13.68%；扣非归母净利润12.54 亿元，同比下降21.15%。2023 年Q1 公司实现营业收入60.93 亿元，同比下滑18.64%，环比增长5.76%；实现归母净利润3.54 亿元，同比下降40.15%，环比增长26.64%；扣非归母净利润2.77亿元，同比下降42.98%，环比增长53.71%。

    铝板带箔销量稳中有升，25 年目标200 万吨。2022 年公司实现铝板带箔销量117 万吨，虽不及年初预期，但保持行业市占率稳中有升。目前在建义瑞新材70 万吨绿色新型铝合金材料项目，建成投产后公司将拥有四条热连轧生产线，加之明晟新材新增及搬迁设备运行稳定，韩国光阳铝业12 万吨产能运行效率稳步提升，公司规划2025 年实现年销量200 万吨。

    再生铝保级利用产能持续扩张，成本&低碳优势明显。公司再生铝保级利用在设备、技术、工艺等方面国内领先，具有废铝利用率高，盈利空间大等优势。公司产品种类丰富，可对应消耗1 至8 系各种合金牌号废铝。2022 年义瑞新材年产36 万吨再生铝项目投产，公司再生铝保级利用产能超100 万吨。2025 年预计再生铝产能达140 万吨，再生铝使用比例的不断提高降低公司生产成本，提升盈利能力。

    持续优化产品结构，盈利能力不断增强。公司重点开发新能源、汽车轻量化领域相关产品，汽车轻量化方面成功研制汽车安全结构件、电池托盘并投入生产，实现120 公里、80 公里B 型标准地铁车体批量生产。

    电池箔、电子箔、铝塑膜箔、电池壳、电池托盘、水冷板、乘用车铝部件、汽车铝型材等新能源及汽车领域产品不断丰富。义瑞新材“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”及“年产25 万吨新能源电池材料项目”投产后，公司新能源占比将显著提升，产品结构优化的同时盈利能力不断提升。

    投资建议：公司铝板带箔产能及产量大幅扩张，持续优化产品结构，同时再生铝产量增长以降低生产成本，公司业绩有望稳步增长。预计2023-2025 年公司营业收入分别为332.16/401.58/471.45 亿元，归母净利润分别为19.25/20.43/24.88 亿元，EPS 分别为1.98/2.11/2.57。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期，铝板带箔需求疲软。