明泰铝业发布2025 年年报及2026 年一季报，公司2025 年实现营业收入351.35 亿元（yoy +8.71%），归母净利润19.60 亿元（yoy +12.10%），扣非归母净利润16.99 亿元（yoy +17.53%），符合此前业绩预告19.5-20亿元。2026 年一季度，公司实现营业收入97.67 亿元（yoy +20.22%，qoq+5.45%），归母净利润7.02 亿元（yoy +59.68%，qoq +26.36%），扣非归母净利润6.59 亿元（yoy +74.08%，qoq +26.49%）。展望后市，3 月以来考虑国内铝价相对海外涨幅较少，国内价格优势有望增强公司出口订单竞争力，维持"买入"评级。

    　　盈利能力稳步提升，26Q1 毛利率同环比改善明显盈利方面，公司2025 年毛利率为7.07%（yoy +0.12pct），分产品看，铝板带/铝箔毛利率分别为7.22%/5.99%（yoy+0.77pct/-1.14pct），铝板带受益于高附加值产品占比提升持续改善。其中25Q4 单季公司整体毛利率7.81%，基本维持平稳。一季度方面，26Q1 毛利率9.84%（yoy +3.21pct，qoq +2.03pct）。费用方面，公司2025 年全年期间费用率2.07%（yoy-0.27pct），2026Q1 期间费用率2.11%（yoy +0.18pct，qoq -2.57pct），同比略升主要系汇兑收益收窄所致，整体费用控制良好。

    　　产销维持高位，国内价格优势有望带动公司出口订单据公司年报披露，2025 年全年公司铝板带箔产量约156.92 万吨、销量约154.96 万吨。其中，铝板带/铝箔产量分别为136.14 万吨/20.78 万吨（yoy+11.66%/-12.98% ） ， 销量分别为134.10 万吨/20.86 万吨（ yoy+9.26%/-13.05%），铝板带产销量稳健增长，铝箔则受需求结构分化影响有所下滑。根据SMM 数据，截至2026 年4 月20 日，电解铝进口盈亏报-4947.7 元/吨，2025 年均值-1889.4 元/吨，内外比价走阔趋势下，价格优势或带动公司出口订单在二季度得到明显提振。

    　　产能扩张如期推进，再生铝低碳优势助力海外业务提升公司现有铝板带箔产能约160 万吨，再生铝产能超100 万吨。从增量上看，鸿晟新材气垫炉产线已于2025 年10 月正式投产，新增约10 万吨高端热处理产能，主要面向汽车板、航空板等高附加值领域，目前已与国内头部车企及造车新势力开展产品认证；义瑞新材年产72 万吨铝基新材料智能制造项目已于2025 年底启动建设，预计2027 年11 月投产，建成后公司总产能将突破200 万吨；此外，海外子公司拟新增冷精轧产能3-4 万吨，叠加2026年欧盟CBAM 正式落地，公司再生铝低碳优势有望直接转化为出口溢价，海外业务盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司项目扩产节奏以及当前出口订单较好预期，我们上调公司26-28年归母净利润为23.55/24.13/25.12 亿元（ 较前值分别调整12.60%/13.84%/-，三年复合增速为8.62%），对应EPS 为1.89/1.94/2.02元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为12.55 倍，给予公司26 年12.55 倍PE，目标价23.72 元（前值16.45 元，对应26 年9.79X PE）。

    　　风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。