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    发布2018 年三季度报告

    公司2018 年前三季度实现营业收入33.75 亿元，同比增长9.88%，实现归母净利润6.61 亿元，同比增长18.10%；实现扣非后净利润6.48 亿元，同比增长16.75%。

    五氟乙烷（R125）项目计划转产二氟甲烷（R32）公司宣布拟以自有资金投资3482 万元（外加利旧固定资产4704 万元）建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目。

    简评

    Q3 销量增长、PO 价差缩减，业绩环比持平

    Q3 业绩环比基本持平。公司2018 年前三季度实现营业收入33.75 亿元，同比增长9.88%，实现归母净利润6.61 亿元，同比增长18.10%；实现扣非后净利润6.48 亿元，同比增长16.75%。

    从Q3 单季来看，实现归母净利润2.00 亿元，环比基本于Q2 持平。

    从销量角度来看，18 年前三季度PO 销量16.88 万吨，同比-13.44%；烧碱（折百）51.27 万吨，同比+3.55%；三氯乙烯销量5.76 万元，同比+10.88%。从Q3 单季度来看，PO 销量5.92 万吨，同比+1.28%，环比+14.95%；烧碱（折百）销量18.05 万吨，同比+12.01%，环比+11.31%；三氯乙烯销量2.10 万吨，同比+50.23%，环比+19.26%。由于丙烯价格上涨，导致PO 环比价差有所收缩，因此业绩整体保持环比持平趋势。

    五氟乙烷（R125）项目计划转产二氟甲烷（R32）公司曾于2012 年12 月宣布新建1.1 万吨R125 项目，计划总投资2.53 亿元，后因该装置不具备生产合格产品的能力，先后分两次对已形成的在建工程计提减值准备，2018 年中报披露该项目在建工程账面余额2.25 亿元，减值准备1.23 亿元，账面价值1.02亿元。本次公司宣布拟以自有资金投资3482 万元，同时利旧固定资产4704 万元，进行R125 转产R32 及联产盐酸技术改造。R32建设规模1 万吨，预计建设周期 12 个月，达产后预计贡献年均净利润1800 万元。R32 为三代制冷剂主要品种，由于二代剂的使用会对大气层产生破坏，目前在全球范围内对二代剂产能实行配额管理，同时严格按照既定时间节点进行产能淘汰，未来5-10 年三代剂将成为市场主流，该项目如果顺利实施将将形成公司新的利润看点。

    短期来看，PO、烧碱将继续维持高盈利状态

    环氧丙烷方面，公司PO 为氯醇法工艺，目前国内由于环保高压已禁止新上氯醇法装置，直接氧化法和共氧化法国内又缺乏成熟技术，未来新增产能投放很慢，目前全国产能约300 万吨，预计年内仅有红宝丽12 万吨装置投产，行业产能稀缺状态将持续；烧碱方面，由于新建项目需要解决氯消纳问题并且必须大于30 万吨规模，因而限制了新产能投放，近期受益于氧化铝行业开工率良好，同时下游化纤、化工等行业进入旺季，烧碱价格一路上涨。公司具备液碱、粒片碱全产品线，可优化销售结构以抵御市场波动。此外，公司部分烧碱装置引入最先进第六代零极距电解槽，能耗显著降低，使得公司烧碱相比同行业具备显著成本优势。

    中期来看，新项目陆续落地带来利润增量

    在建6000 吨电子级氢氟酸、1000 吨六氟磷酸锂、7.5 万吨环氧氯丙烷将分别于18、19 年投产，带来利润增量；另外，公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户，投产后将大幅降低公司用电成本；17 年与亿华通设立氢能公司，与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园，聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工，公司氯碱装置副产氢气，未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。

    长期来看，产业升级雄心已经显露

    17 年1 月水木有恒基金成为公司单一第一大股东，目前持股比例10.79%，清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力，为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善；18 年3 月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目，总投资400-500 亿，公司实施转型升级的雄心已经显露。

    给予18 年、19 年利润预测10、12 亿，对应EPS 0.65、0.78 元，对应PE 6.8、5.6 倍，维持“买入”评级。