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    滨化股份发布2018年年报，2018年全年实现营业收入67.51亿元，同比增长4.43%；归属于母公司股东净利润7.02亿元，同比下滑15.01%。

    其中，Q4季度实现营业收入16.08亿元，同比下滑14.42%；归属于母公司股东净利润4090万元，同比下滑84.63%。

    公司点评

    Q4 季度产品降价拖累业绩，环丙价格中枢仍然上移公司2018 年全年累计生产烧碱（折百）、环氧丙烷产量68.19 万吨和26.81 万吨，同比增长0.96%和减少6.84%，销售67.43 万吨和22.32万吨，同比增长0.68%和减少11.99%，库存尽管增长了40.84%和76.98%，但库存占比仅为0.97%和0.78%。从销售均价来看，烧碱（折百）和环氧丙烷均价分别为3315.41 和10264.51 元/吨，同比减少1.95%和增长13.04%，烧碱销售均价18 年逐季出现下滑，环氧丙烷价格Q3季度回暖后，再度下滑。三氯乙烯18 年产销量分别为6.57 万吨和6.60万吨，较去年略有下滑，目前公司是全球三氯乙烯产能最大公司，拥有年产8 万吨产能。原材料方面，原盐价格同比上涨21.60%，原煤价格减少1.53%，丙烯价格上涨14.01%，Q4 季度原材料价格均有所上涨。

    烧碱、环丙市场稳定，技术水平国内领先

    环氧丙烷方面，2018 年环氧丙烷产能约为337 万吨，产量285 万吨，开工率约为84.6%，同比有所提升，全年含税市场均价12000 元/吨左右，同比提升10.8%。公司拥有28 万吨产能，市场占有率约为8.5%，且公司装置技术和运行水平均在国内氯醇法企业中具有一定优势。19 年新增产能预计为50 万吨左右，下游聚醚多元醇产能提升将对维持市场平衡；烧碱方面，2018 年烧碱总产能4259 万吨，产量3420万吨，开工率约为80%，公司拥有65 万吨烧碱产能，其中粒碱产能20 万吨，为国内最大，并且，公司部分装置引入了伍德第六代零极距离子膜电解槽，降低了整体能耗，4 万吨/年氧阴极离子膜装置是全球首套工业化运行装置，节能超30%。

    盈利预测与估值

    我们预计公司在2019、2020 和2021 年实现营业收入72.97、77.74和81.10 亿元，同比增长8.08%、6.54%和4.32%，归属于母公司股东净利润为7.99、8.80 和9.43 亿元，同比增长13.88%、10.16%和7.05%，每股EPS 为0.52、0.57 和0.61 元。对应PE 为10.8、9.8 和9.2 倍。未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。

    风险提示

    产品销售不及预期；原材料出现大幅波动；出现安全及环保事故。