投资要点

    事件：滨化股份发布2018 年年报，报告期内实现营业收入67.51 亿元，同比增长4.43%；实现归属上市公司股东的净利润7.02 亿元，同比下降15.01%，按最新15.44 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.45 元，每股经营性净现金流0.70 元。

    其中第四季度实现营业收入16.08 亿元，同比下降14.42%；实现归属上市公司股东的净利润0.41 亿元，同比下降84.63%。

    维持“审慎增持”的评级。2018 年环氧丙烷均价同比上涨，且公司环氧丙烷、烧碱等主要产品产销较为稳定，叠加新产品电子级氢氟酸项目投产贡献增量，滨化股份2018 年销售额同比略有增长。同期原材料价格涨幅高于产品价格，公司环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯等产品吨毛利率均同比下滑，拖累公司盈利，滨化股份业绩同比下滑。

    滨化股份是国内环氧丙烷及烧碱行业规模领先企业，具有四十多年丰富的生产经验，现拥有环氧丙烷产能28 万吨/年、烧碱产能 65 万吨/年。公司也是全国规模靠前的油田助剂厂商之一，我国最大的三氯乙烯、油田助剂供应商。公司收购电力公司，成本控制能力有望进一步增强。后续伴随六氟磷酸锂、环氧氯丙烷等新项目投产，有望打开成长空间。我们调整公司2019 至2020 年EPS 预测分别为0.51、0.54 元，并引入2021 年EPS 为0.56元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：烧碱和环氧丙烷市场竞争加剧风险，原材料价格大幅度波动，下游需求不及预期。