公司发布2019 年半年报。2019H1，公司实现营业收入30.90 亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润2.50 亿元，同比下降45.75%。其中2019Q2，公司营业收入15.16 亿元，归母净利润1.10 亿元，环比下滑21.4%，我们认为公司业绩下滑的主要原因是上半年环氧丙烷和烧碱产品价格下跌。

    销量略增，价格下跌带动收入下滑。2019H1，公司环氧丙烷产量13.82 万吨，销量11.32 万吨，销售均价8518 元/吨，价格同比下跌16.8%；烧碱（折百）产量36.31万吨，销量36.18 万吨，销售均价2589元/吨，价格同比下跌24.4%；三氯乙烯产量3.78 万吨，销量3.63 万吨，销售均价4645 元/吨，同比上涨3.0%。整体来看，2019H1 公司收入占比较高的环氧丙烷和烧碱产品价格下跌较多，导致公司两种产品收入下滑10%以上，且对盈利造成一定影响。

    电子级氢氟酸顺利开车，环氧氯丙烷有望下半年贡献增量业绩。根据2019年半年报，公司电子级氢氟酸装置顺利开车，生产运行保持总体稳定。六氟磷酸锂项目已经产出合格产品，目前装置仍处于优化阶段。环氧氯丙烷装置一次开车成功，7 月3 日产出合格产品，截至7 月底，累计销售环氧氯丙烷2927 吨，实现销售毛利2513 万元。

    扩大氢能源领域投资，氢能源项目试车成功。2019 年5 月9 日，公司公告氢能源项目试车成功，后续公司将不断对装置进行调整优化，逐步实现项目达产达标。6 月1 日，公司公告对滨化氢能增资1.5 亿元，增资后公司持股97.5%，增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。7 月18 日，公司公告以1.07亿元收购参股公司滨化新材料公司60%股权，进一步促进企业转型升级。

    发行可转债申请受证监会受理，建设C3/C4 综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24 亿元，用于C3/C4 综合利用一期项目，该项目总投资63.34亿元，主要包括年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）项目和年产80 万吨丁烷异构化项目，是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2 年，建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021 年EPS 分别为0.41、0.55、0.65 元，我们认为当前公司处于行业景气底部区域，更适合采用PB估值法，按照2019 年BPS 4.15 元以及1.30-1.50 倍PB，对应合理价值区间5.40-6.23 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、项目建设不及预期等。