公司公布2019 年半年报。19H1 公司实现营业收入30.90 亿（-8.46%），归母净利润2.50 亿（-45.75%），扣非归母净利润2.35亿（-47.68%）。其中Q2 单季扣非归母净利润0.99 亿（同比-47%、环比-27%）。

    环丙与烧碱价格下跌致公司业绩下滑。由于下游需求较弱，19H1环丙与烧碱价格持续下跌。19H1 环丙均价8614 元/吨（不含税，下同）（同比-15%），Q2 均价8495 元/吨（同比-14%、环比-3%）；19H1 烧碱（32%离子膜）均价665 元/吨（同比-16%），Q2 均价605元/吨（同比-26%、环比-17%）。同时，公司主要原材料原盐、原煤价格下降较少，因此公司业绩出现下滑。目前烧碱和环丙利润均处于低位，下半年继续向下的空间较小。

    氟化工与环氧氯丙烷项目进展顺利。公司积极推动向氟精细化工的转型。报告期内，公司电子级氢氟酸运行稳定，六氟磷酸锂已产出合格产品，R125 转产R32 项目已获备案批复并具备施工条件。环氧氯丙烷项目7 月3 日产出合格产品，至7 月底已销售2927吨，实现销售毛利2513 万元。

    C3C4 综合利用项目将极大提升公司环丙综合竞争优势。公司拟发行可转债24 亿建设C3C4 综合利用项目，这是公司未来的主要看点。其中一期总投资63.34 亿，建设60 万吨PDH 和80 万吨丁烷异构装置，二期总投资65.57 亿，建设合成氨、PVDF、环丙/叔丁醇联合装置。一期项目为公司提供丙烯原料，提高环丙抗风险能力，并为二期共氧化法提供丙烯、异丁烷；二期项目将使公司摆脱单一氯醇法的环保压力，提高环丙规模优势。

    我们预测公司2019/2020/2021 年归母净利润5.44/6.20/7.25亿，EPS 0.35/0.40/0.47 元，对应现价PE 16.4/14.4/12.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：环丙、烧碱价格下跌，新项目建设进度不及预期