公司发布2020 半年报。2020H1，公司实现营业收入27.21 亿元，同比下降11.94%；实现归母净利润0.17 亿元，同比下降93.03%。其中2020Q2，公司营业收入12.87 亿元，归母净利润-0.19 亿元，为公司2017 年以来首次单季度亏损，我们认为业绩下滑主要受公司主要产品销量下滑、价格下跌、盈利下降影响。

    　　量价齐跌，收入下滑。2020H1，公司环氧丙烷产量12.25 万吨，销量10.18万吨，销售均价7701 元/吨，销量同比（下同）下滑10%，价格下跌9.6%；烧碱（折百）产量34.56 万吨，销量32.47 万吨，销售均价2033 元/吨，销量下滑10.3%，价格下跌21.5%；三氯乙烯产量3.69 万吨，销量3.56 万吨，销售均价4379 元/吨，销量下滑2.4%，价格下跌5.7%。受公司主要产品量价齐跌影响，尽管公司相对于去年上半年有环氧氯丙烷新增产能贡献收入，公司整体收入依然出现下滑，盈利下滑幅度更大。

    　　碳三碳四综合利用一期项目稳步建设。公司计划建设碳三碳四综合利用一期项目，总投资63.34 亿元，主要包括年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）项目和年产80 万吨丁烷异构化项目；根据2020 半年报，项目完成了第二批次土地手续、厂前区规划设计方案和园区公共供热中心项目环境影响报告书的批复工作，目前项目前期手续全部完成，主要施工单位已进场施工。截止2020年上半年末，该项目累计投资2.13 亿元，上半年新增投资1.55 亿元，工程进度5%。

    　　设立产业投资基金，加码氢能源。2020 年5 月26 日，公司公告出资2 亿元，认购北京水木氢源一期产业投资中心（有限合伙）出资总额的34.4%，该基金重点关注氢能及燃料电池领域，包括氢燃料电池电堆、关键材料、零部件和动力系统集成核心技术，制氢、储（输）氢、加氢等核心技术和基础设施建设，以及氢能在工业、交通等领域的推广应用。公司2019 年氢能源项目试车成功，本次产业投资基金的，有利于未来公司积极抓住氢能源产业发展机遇，实现公司转型升级。

    　　盈利预测及估值。我们预计滨化股份2020~2022 年EPS 分别为0.15、0.24、0.84 元，我们认为当前公司处于行业景气底部区域，更适合采用PB 估值法，按照2020 年BPS 4.26 元以及1.30-1.50 倍PB，对应合理价值区间5.54-6.39元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等.