投资要点

    事件：公司发布Q121 季报，实现营收87.88 亿元、同比+28.02%，归母净利润33.09亿元、同比+14.58%；加权平均ROE（未年化）2.54%，同比+21bp。

    公司利润表现平平主要系，员工成本提升导致管理费同比+35.66%；此外两融业务快速发展，公司计提融资类减值，同比+3.18 亿（去年同期0.11 亿）。

    经纪/投行/资管/信用/投资收入同比+17.9%/+146%/-17.3%/+112.1%/+42.1%，占营收比20.3%/10.69%/7.97%/10.76%/40.41%。

    强经纪带动两融表现活跃：Q121 整体市场景气度环比/同比均有所提升，公司依靠“涨乐财富通”APP 打造一站式理财管理平台，MAU 持续保持证券类前列，在纯证券公司类APP 中遥遥领先（剔除东方财富网）。Q121 末公司融出资金规模同比+58.95%，此外拆入资金/应付债券同比-16.95%/-34.21%，信用负债扩张弱于信用资产扩张，导致利息净收入增长明显。

    投行表现依旧亮眼：公司持续巩固投行口碑，打造精品投行。Q121 投行承销额同比+70.24%，市占率7.57%，位居行业第三（仅次于中信12.96%、建投10.31%）。

    其中IPO 承销额同比+1365%，主要系去年同期仅1 单业务（今年11 单）。公司项目储备丰富，以行业聚焦、区域布局和重点客户深耕为导向，围绕行业头部客户打造大投行“生态圈”，盈利能力更加突出。

    投资建议：公司是证券业科技驱动的引领者，赋能各业务条线降本增效。同时也是国内券商中财富管理转型的先行者，搭建了以客户为导向的组织架构和机制。公司资本实力雄厚，总资产/净资本均位居行业前列。科技赋能+机制改革+资本实力，使得公司充分享受政策红利。近期股价大幅下跌，疑似定增减持导致。目前对应2021E P/B 1.01x，已至配置良机，维持买入-A 评级。

    风险提示：市场景气度大幅下滑、货币政策收紧超预期、宏观经济恢复不及预期