本报告导读：

    客需型和投行业务推动营收快速增长，股权激励提升业管支出，拉低业绩增速。扩表延续，但金融资产扩张速度减缓使得扩表速度较慢。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价29.48 元/股。公司一季度营业收入/归母净利润87.9/33.1 亿元，同比+28.0%/+14.6%；加权平均ROE 同比+0.21pct 至2.54%，符合我们的预期。我们维持公司21-23 年EPS为1.41/1.69/2.02 元。维持目标价29.48 元/股，维持“增持”评级。

    投资和投行业务推动营收快速增长，股权激励费用提升了业管费支出。一季度公司营收增长28.0%，调整后（其他业务以净收入计）增长26.1%，推动业绩增长，其中投资和投行业务贡献调整后营收增量的38.6%和31.7%，是营收增长主因。1）金融资产同比扩张叠加投资收益率同比提升推动公司投资业务收入增长，投资业务实现收入39.9 亿元，同比+20.5%。2）作为头部券商，公司投行业务继续延续强势表现，IPO 承销规模同比大幅增长，投行业务实现收入9.4 亿元，同比大涨146.0%。3）公司营业支出增长49.4%，调整后增长46.0%，降低业绩弹性，主因是股权激励费用摊销所致。

    扩表延续，但金融资产扩张速度减缓使得扩表速度较慢。货币资金增加推动公司继续扩表，一季度末总资产7,446 亿元，较上年末增长3.9%，环比增速较慢的主因是金融资产扩张速度减缓所致，一季度末金融资产规模3,253 亿元，较上年末下降4.1%，环比继续收缩。

    催化剂：市场交投活跃度提升；资本市场改革继续全面推进。

    风险提示：资本市场大幅波动。