事件

    　　华泰证券发布2021 年一季报。2021 年第一季度，公司实现营业收入87.88 亿元，同比+28.02%；实现归母净利润33.09 亿元，同比+14.58%；加权平均ROE 为2.54%，同比+0.21 个百分点。截至一季度末，公司总资产7446.01 亿元，较年初+3.89%；归母股东权益1319.98 亿元，较年初+2.27%；每股净资产为14.54 元/股。

    　　简评

    　　投行业务表现亮眼，营业支出有所增加。按照利润表口径，公司的经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务净收入分别同比+18%/+146%/-17%/+42%/+112%，分别占营业收入的20%/11%/8%/40%/11%。与去年同期相比，投行/信用业务的收入占比分别提升5pct/4pct，整体收入结构更加均衡。公司“营业支出÷营业收入”为52.14%，较全年同期+7.47pct，一方面是因为信用减值损失由去年同期的0.11 亿元增至3.28 亿元，另一方面是因为管理费用（主要是职工薪酬）同比+35.66%至38.95 亿元。

    　　投资规模维持稳定，收益率则有所下降。截至一季度末，公司杠杆倍数由年初的4.39 倍增至4.48 倍，为重资本业务提供充裕资金来源。公司的总体投资规模维持稳定，内部结构有所变化，交易性金融资产2867.43 亿元（较年初-2.03%、较去年同期+7.28%），其他债权投资55.68 亿元（较年初+5.69%、较去年同期+14.43%），衍生金融资产82.57 亿元（较年初+13.18%、较去年同期+216.47%）。与此同时，公司的“投资收益+公允价值变动收益”同比减少，意味着投资收益率同比有所下降，我们推测是当期市场行情波动所致。

    　　两融规模持续扩张，股质规模审慎增加。公司稳健发展两融业务，季度末融出资金余额1123.08 亿元（较年初+9.49%、较去年同期+58.95%）；审慎发展股票质押业务，季度末买入返售金融资产余额234.52 亿元，（较年初+20.04%、较去年同期+9.97%）

    　　经纪业务市占率略升，涨乐APP 月活领先。一季度全市场股票、基金成交金额同比+11.56%，公司的经纪业务净收入增速更高，表明市占率略有提升。公司持续完善涨乐财富通平台的功能和服务，并上线涨乐全球通、融券通等新平台，通过良好的客户体验巩固客户规模优势。2021 年3 月，涨乐财富通月活数达到871.6 万人，高居传统券商APP 第一；一季度末，公司代理买卖证券款1380.48 亿元（较年初+1.22%，较去年同期+30.24%）。

    　　投行业务高歌猛进，IPO 承销规模同比增14 倍。据Wind 统计，一季度公司IPO 承销金额67.06 亿元，好于去年同期的4.58 亿元；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）承销金额243.65 亿元，同比+309.72%；债券承销金额1576.87 亿元，同比+49.89%。公司股权承销业务前瞻性布局成长性行业，积极储备科创板及创业板注册制项目；继续发挥股债联动的全能型业务优势，债券承销业务行业地位稳中有进。

    　　参控股基金公司规模持续增长。据Wind 统计，一季度末，华泰柏瑞基金的公募管理净值1942.10 亿元，较年初+28.74%；其中，非货币型公募管理净值1212.48 亿元，较年初+14.52%；南方基金的公募管理净值8661.47亿元，较年初+10.47%；其中，非货币型公募管理净值4729.61 亿元，较年初+10.48%。

    　　投资建议：维持 “买入”评级。证券业供给侧改革持续推进，资本实力雄厚（净资产长期排名行业前五）、风控制度完善（连续4 年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（投行+投资、财富管理均有领先布局）的华泰证券将是首要受益者之一。随着治理机制的持续改善，以及数字化战略的逐步落地，公司的长期竞争优势将持续彰显。我们预测华泰证券2021-2022 年BVPS 为15.20 元和16.33 元，维持华泰证券（601688.SH）“买入”评级。

    　　风险提示：货币政策转弯；注册制改革进程放缓；公司股权结构不稳定。