事件：华泰证券披露一季报，利润增速符合预期。2021 年一季度实现营收87.9 亿，同比增28%，实现归母净利润33.1 亿元，同比增15%（一季报前瞻中我们预测33.2 亿，同比增15%）。

    证券主营收入2 年CAGR 在可比券商中强劲。剔除大宗商贸为主的其他业务，1Q21 公司实现证券主营收入84.2 亿元，同比增29%，2 年CAGR18%，CAGR 低于国泰君安（22%），但高于中信（15%）、建投（14%）、招商（11%）、广发（6%）、海通（3%）等。1Q21公司证券主营收入构成如下：经纪收入占21%、投行收入占11%、资管收入占8%、净利息收入占11%、总投资收入占47%。

    利润增速15%低于证券主营增速，加大费用投入所致，此外预提融出资金信用减值。1Q21管理费用39.0 亿，同比增36%，预计公司持续加大数字化系统建设和人才招揽。2020 年公司人均薪酬93 万元，同比提升26%；仅次于中金公司，高于招商、中信。此外，1Q21融出资金规模较快增长，预提融出资金信用减值较多。1Q21 信用减值3.3 亿（去年同期为0.1 亿），占拨备前营业利润比重为7.2pct（去年同期为0.3pct）。

    除资管外各条线收入均增长，投行业务复合增速最快。1Q21 总投资收入39.9 亿，同比+20%，2 年CAGR9%；净利息收入9.5 亿，同比+112%，2 年CAGR37%。轻资本业务中1Q21 经纪、投行、资管分别实现净收入17.9、9.4、7.0 亿元，同比分别+18%、+146%、-17%，2 年CAGR 分别为+26%、+95%、-1%。

    机构业务市场份额仍在提升。1）投行业务市占率继续提升：21YTD 境内IPO、再融资、债券主承销市占率分别为6.5%、11.1%、7.6%，行业排名第4、第3、第3，2020 年市占率为5.1%、11.5%、5.6%，IPO 与债券主承销市占率均提升明显；2）平台化投资能力凸显，投资收益率稳中有增：1Q21 投资资产3336 亿元，仅次于中信；年化总投资收益率4.7%，可比券商中高于中信（2.9%）、建投（2.6%）、广发（3.6%）、招商（3.9%）等；3）融券市占率或超20%：年初融券市占率19%，行业第二；1Q21 融出资金1123亿，较年初+97 亿，在可比券商中增长最快，同期中信+11 亿、国君-23 亿、海通+67 亿。

    投资建议：维持华泰证券买入评级，当前静态PB1.13 倍，估值分位数0.2%，已调整至2018 年熊市底部位置。而公司加大费用投入、战略执行保持定力，机构业务市占率正在持续提升。长期看，公司数字化+平台化的打法在客户综合经营上的优势将持续凸显。暂不调整盈利预测，预计2021-2023E 归母净利润分别为136、159、184 亿元，同比分别增长26%、16%、16%。当前收盘价对应未来3 年动态PB 为1.05 倍、0.97 倍、0.89 倍，动态PE 为11 倍、9 倍、8 倍。

    风险提示：市场大幅下跌