报告导读

    　　华泰证券综合实力排名靠前，财富管理加速转型，金融科技赋能主业，目前估值处于历史底部位置，看好公司未来业绩成长与估值修复。

    　　投资要点

    　　质地优秀的综合龙头

    　　（1）业务扩张：通过兼并收购持续扩张业务，三地上市加快国际化步伐，从地方性券商成长为综合性龙头；（2）股东结构：背靠江苏国资委享地方资源红利，战略投资者入局完善公司治理结构；（3）人才团队：市场化的职业经理人制度提升经营管理效率，员工中硕士学历占比47%，2020 年人均薪酬/人均创利达93 万元/103 万元，均领先同业；（4）战略清晰：坚持以客户为中心进行财富管理转型，前瞻性布局金融科技领域；（5）综合实力：主要指标位居行业2-4 名；近6 年净利润CAGR 达16%，成长速度在头部券商中领先。

    　　未来增长驱动力在哪

    　　（1）财富精英：财富管理扬优势。①转型加速中：广泛的客户触达：线上“涨乐财富通”与线下智慧网点加强协同，“涨乐财富通”APP 月活领先同业，公司股基成交额市占率连续8 年第一，短期内龙头地位难以撼动；丰富的产品体系：

    　　金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升，2020 年代销金融产品收入增速达188%；专业的人才团队：积极推进人才队伍建设，投顾人员占比从2017 年的25%提升至2020 年的32%，排名行业第二。2019 年推出AORTA 云平台支持投顾团队，利用大数据提供精准客户画像及优质服务方案，“人+平台”模式提升服务效率；②两融提速快：两融业务依托经纪业务强大的零售客户基础持续做大，2020 年市占率提升至7.7%，同年推出“融券通”平台高效连接券源供需双方，融券业务余额同比增长985%，市占率达18.6%，业务提速明显。

    　　（2）机构骨干：机构服务厚基础。①投行业务：股权承销市占率从2011 年的2.7%提升至2020 年的8.6%，IPO 项目储备排名行业第三。并购业务保持多年优势，2020 年交易金额504 亿，排名行业第二。投行业务享注册制改革的红利，盈利有望继续释放；②投资交易：金融投资资产规模持续扩大，夯实投资收益增长的基础。公司积极挖掘多样化的交易策略手段，坚持去方向化，有望降低投资收益的波动性；③创新业务：2020 年11 月新增场外衍生品名义本金1,748亿，华泰排名列第一；未来随着衍生品业务规模做大，盈利空间或被打开。

    　　（3）科技先锋：金融科技强动能。①数字化运营渗透：零售方面，线下智慧网点、线上“涨乐财富通”APP、“AORTA”云平台已经形成闭环；机构方面，针对机构客户推出的数字化平台“行知”整合了全业务链资源，致力于为机构客户提供全方面、个性化的服务。随着平台化系统逐步构建、各项业务被纳入闭环，公司经营效率将得到进一步提高；②资金与人员投入：IT 资金和人员投入双充足。2020 年华泰IT 资金投入19.5 亿元，排名行业第一，占营收比重为11.0%；IT 人员1,244 人，占总员工数比例为10.7%，同样冠绝头部券商。

    　　估值触底凸显性价比

    　　（1）横向来看，华泰证券2021EPB 与国泰君安、海通证券、东吴证券等公司接近，但华泰ROE 水平更高、综合实力在行业排2-4 名，当前估值过低。

    　　（2）纵向来看，华泰证券当前动态PB0.97 倍，和过去5 年均值相比已低2 倍标准差，估值处于历史底部，极具性价比。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入同比增长 15%/ 13%/ 11%；归母净利润同比增长 20%/ 17%/14%；2021-2023 BPS 为 15.37/16.73/18.27 元每股，现价对应 PB 为0.97/0.89/0.81 倍。

    　　华泰证券各项业务排名靠前，在金融科技的助力下财富管理转型加速推进，当前估值处于历史底部。我们看好公司未来业绩成长与估值修复，给予公司2021 年1.5 倍PB，目标股价23.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；改革进度不及预期