华泰证券发布2021 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润182.33和77.70 亿元，同比分别+17.3%和+21.3%；加权平均ROE 同比增加0.75pct至5.73%；剔除客户资金后经营杠杆提升至4.71 倍，较年初增长7.3%。

    　　收费类业务和资金类业务共振推动收入快速增长。2021H 收费类和资金类业务收入分别为67.95 和106.86 亿，同比+20.7%和+20.5%，主要系上半年一二级市场表现活跃推动经纪、投行、两融业务实现快速增长；管理费用同比+20.9%至78.16 亿，费用率同比+1.10pct 至44.1%；信用减值损失同比大幅减少4.00亿至-1.93 亿，主要系买入返售金融资产以及融出资金减值分别冲回1.75 亿和0.84 亿，上半年两融及股质维保比例分别为306.4%和290.2%，资产质量较优。

    　　财富管理转型成效显著，投行业务表现靓眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务收入分别为35.06、18.18 和14.71 亿，分别同比+25.6%、+44.1%和-6.7%；经纪业务净收入增长主要系市场交投活跃，公司股基成交额同比+23.4%至18.04 万亿，市占率继续保持在7.8%位居行业第一，财富管理转型下金融产品代销收入同比大增119%至4.06 亿，销售规模达3654 亿，权益基金保有规模为1079 亿，排名行业第二，基金投顾产品涨乐星投客户授权资产达62.29亿，覆盖客户数为18.35 万户；IPO 及债券承销规模增长推动投行收入高增，IPO/再融资/债承规模分别同比+135%/-17%/+76%，债券承销规模行业排名上升明显，至第三位；资管业务收入下滑主要系集合、单一、公募资管规模下滑，分别同比-20.7%/-42.4%/43.3%至1187、2486、203 亿，公司参股的南方基金和华泰柏瑞管理规模继续增长，分别较年初+21.3%、+25.0%至14537、2317 亿。

    　　权益资产头寸明显扩张，衍生金融工具浮盈增厚投资收入。资金类业务方面，利息净收入、投资收入分别19.11、87.75 亿，同比+87.0%、+11.9%；金融资产总头寸较年初微增3.9%至3522 亿，其中交易性金融资产中股票、公募基金头寸规模分别较年初+47%/+35%至359/797 亿，债券较年初-8%至1730 亿；投资收入增长主要系公允价值变动收益中衍生金融工具大幅扭亏为盈，预计场外衍生工具的运用为主要因素；融资类方面，两融余额较年初+11%至1380.78亿，市场份额提升+0.07 至7.74%，其中融券余额同比+13%至287.04 亿，市场份额较年初-0.16pct 至18.39%；表内质押余额较年初微降3%至62.67 亿。

    　　盈利预测及评级：我们看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力，职业经理人制度的实施与核心骨干股权激励计划的落地将进一步释放经营活力。我们调整公司2021-2022 年归属净利润为136.81和155.28 亿元，增速分别为26.4%/13.5%，2021 年8 月27 日收盘价对应PE分别为10.5 和9.2 倍，对应PB 分别为1.0 和0.9 倍，维持 “审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。