事项：

    　　华泰证券发布2021 年中期报告，营业收入182.3 亿元（同比+17.3%），净利润78.9 亿元（同比+22.4%），ROE 5.73%（同比增加0.75 个百分点）。

    　　评论：

    　　股票交易量持续位居行业第一，财富管理转型提速。（1）经纪业务收入35.1亿元（同比+25.6%），占总收入比重19.2%，较上年同期提升1.3 个百分点。

    　　市场交投活跃度提升、风险偏好回暖。股票日均成交额9087 亿元（同比+19.9%）。（2）代理买卖证券业务净收入38.9 亿元（同比+14.0%），席位租赁收入4.1 亿元（同比+35.3%）。股票交易量16.7 万亿元，持续位居行业第一。涨乐财富通月活数848.2 万人，较2020H1 增长0.05%，较2020 全年下降4.75。（3）财富管理转型提速，代销金融产品业务收入4.1 亿元，同比高增119.5%，略高于行业平均增速（117.6%）。公司二季度非货基保有量位居行业第二。基金投顾资产规模已达62.3 亿元，客户数达18.35 万户，若以7 月中旬披露行业数据测算，公司市占率达12.4%。

    　　投行业务快速增长，IPO 业务同比高增。（1）投行业务手续费净收入18.2 亿元（同比+44.2%），收入占比10%，较上年同期增长1.9 个百分点。业务收入增速远高于行业平均增速（17.8%）。注册制改革释放业务增长空间，注册制下投行业务头部聚集性有所显现。（2）股权承销业务快速增长：IPO 主承销规模165.1 亿元（同比+231.0%），再融资业务规模724.8 亿元（同比+39.0%）。

    　　（2）债券主承销业务亦实现高速增长，全品种债券主承销规模4043.6 亿元（同比+75.8%）。利用全牌照优势，发挥股债联动的业务优势。

    　　自营自管业务收入同比有所降低。资管业务手续费净收入14.7 亿元（同比-6.7%），占总收入比重8.1%，较上年同期降低2.1 个百分点。收入下降主要源于自营资管业务收入下滑，业务净收入7.2 亿元（同比-35.5%）。南方基金贡献投资收益3.5 亿元（同比+29.6%，权益法确认），华泰柏瑞贡献投资收益0.99 亿元（同比+59.7%，权益法确认）。华泰紫金合计认缴规模477.7 亿元（同比-1.3%），月均规模位居行业第二。

    　　杠杆率降低，重资本业务收入贡献收入主要增量。（1）重资本业务净收入91.0亿元，同比高增41.8%，占总收入比重50.0%，较上年同期提升8.6 个百分点。

    　　其中信用业务收入占比43.7%（较上年提升1.3 个百分点），自营业务收入占比56.3%。（2）业务收入同比高增主要得益于资本杠杆率的降低，公司杠杆率降至18.48%，较年初降低2.6 个百分点。（3）信用业务利息收入55.9 亿元（同比+40.8%），融出资金较1281.8 亿元（较年初+25.0%），市占率7.2%，较年初提升0.8 个百分点。股质业务规模持续压降，买入返售金融资产规模180.7 亿元（较年初-7.5%），信用减值损失转回1.75 亿元，资产质量有所好转。（4）自营业务收入71.9 亿元（同比+33.3%），自营业务规模3643 亿元（同比+8.6%）（交易性金融资产+其他债权投资+衍生金融资产），年化收益率4.8%（较上年降低0.8 个百分点），部分原因或在于自营权益类资产占净资本的比重有所降低（较上年降低6.5 个百分点）。

    　　投资建议：公司重资本业务盈利表现较好，助推ROE 水平提升。金融科技投入位居行业前列，前瞻性业务布局有望为公司长远发展打下基础。长期看好公司科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”的发展战略。我们维持2021/2022/2023 年EPS 预期为1.38/1.50/1.75 元，BPS 分别为15.21/16.21/17.37元，对应PB 分别为1.03/0.97/0.90 倍，ROE 分别为9%/9.22%/9.99%。我们给予2021 年业绩1.5 倍PB 估值，目标价22.81 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。