公司2021 年1-9 月实现营业收入243 亿元，同比增长11%；归母净利润88 亿元，同比增长25%。公司财富、投行业务规模优势与较早引入的互联网思维，为公司在资本市场供给侧改革持续推进、金融与科技深度融合和财富管理需求提升的趋势中打下坚实基础，公司当前估值较低，具备较高配置价值。维持买入评级。

    　　减值转回释放利润，净利润率同比回升。1）Q3 单季，营业收入高基数下同比基本持平，归母净利润增长35%，主要由于信用减值损失由11.3亿元变为-4.6 亿元，Q3 净利润率同比提升10 个百分点至38%，回升到正常水平。2）在Q3 带动下，前三季度归母净利润同比增长25%，年化ROE同比提高1.5 个百分点至11%。3）自营、经纪、利息、投行、资管业务收入占比分别为36%、22%、11%、10%、9%，收入结构较为稳定。

    　　Q3 利息、经纪收入保持增长，两融份额维持头部地位。1）公司融出资金较年初增加13%，市占率维持6.3%的头部水平，受益于两融规模大增，1-9 月利息净收入同比高增67%至30 亿元，三个季度均保持增长态势。2）作为公司的传统优势业务，经纪业务在Q3 股市高活跃度背景下同比增长19%，1-9 月收入增长23%。

    　　股债承销份额均提升，自营业务相较稳健。1）1-9 月投行净收入小幅下滑，但股债承销份额均处于头部地位，且同比均有所提升，IPO 份额和全部股权承销份额分别为5.1%和8.8%，分别提升了70BP 和40BP，债权承销份额从5.4%跃升至7.5%。2）Q3 券商自营业务分化加剧，公司自营净收入下滑10%，但前三季度仍维持19%的增幅，同业之中相较稳健。

    　　估值

    　　公司经纪、投行业务规模优势与较早的互联网化，为公司在资本市场供给侧改革持续推进、金融与科技深度融合和财富管理需求提升的趋势中打下坚实基础，公司当前估值较低，具备较高配置价值。21/22/23 年的归母净利润预测值141/157/171 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。