3Q21 收入略低于预期、盈利基本符合预期

    华泰证券公布1-3Q21 业绩：营收同比+11%至269 亿元，归母净利润同比+25%至110 亿元，报告期ROAE 同比+1.3ppt 至8.3%；对应3Q21 单季收入同比-1%/环比-8%至87 亿元，盈利同比+35%/环比-27%至33 亿元、单季ROAE 2.4%。收入端略低于预期、主因投资业务随市回调，盈利基本符合预期、主因减值转回贡献盈利同比增量。公司期末自有资产杠杆率环比维持在4.8x，3Q 单季调整后业务及管理费率同比-1.4ppt/环比+7.4ppt 至49.6%。

    发展趋势

    经纪业务表现与市场趋同。3Q 经纪收入同比+20%/环比+43%至24.6 亿元（vs.市场交易额同比+20%/环比+58%）、收入贡献达30%，收入占比高于可比大型券商、体现了公司强大的经纪客户基础。

    投资业务随市回落。剔除联营及合营后3Q 投资收入同比-10%/环比-32%至24.6 亿元、收入贡献30%，对应单季年化投资收益率环比-0.9ppt/同比-1.9ppt 至3.0%，回报率低于可比同业、随市波动较为明显（3Q21 沪深300 指数-6.9%/恒生指数-14.8% vs. 2Q21 +3.5%/+1.6%）交易性金融资产规模环比+10%至3,421 亿元。

    利息净收入保持增势。3Q 利息净收入同比+40%/环比+13%至10.9 亿元、收入贡献13%，其中：1）利息收入同比+30%/环比+8%至39.4 亿元，对应融出资金余额同比+16%/环比-10%至1,380 亿元、债券及其他债权投资规模同比+12%/环比-4%至394 亿元，买入返售资产同环比有所压缩。2）利息支出同比+26%/环比+7%至28.5 亿元，主要来自负债规模扩张。3）3Q 资产减值转回2.6 亿元（vs. 2Q21 转回5.2 亿元、3Q20 减值9.3 亿元），资产质量持续改善。

    投行业务环比保持稳健、同比受去年高基数影响有所回落。3Q 投行收入同比-44%/环比-5%至8.4 亿元、收入贡献10%，vs.市场股票承销额同比-32%/环比+2%，债券承销额同比+4%/环比+10%。资管业务逐季回升。3Q资管收入同比-9%/环比+12%至8.7 亿、收入贡献10%。

    盈利预测与估值

    维持2021/22 年盈利预测。华泰证券-A/H 当前分别交易于2021e 1.0x/ 0.6xP/B。维持A/H 跑赢行业评级及A 股目标价23.1 元（对应21e 1.5x P/B 及46%上行空间）、H 股目标价15.6 港币（对应21e 0.9x P/B 及35%上行空间）。

    风险

    交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。