券商股中长期良好确定性来自改革创新红利。随着职业经理人制度和股权激励落地，华泰证券治理结构日益完善。公司财富管理业务及两融业务稳居行业第一梯队，在大股东持续增持的背景下，其估值不应与基本面背离。我们预计2021年公司净利润增长幅度34%，阿尔法属性将成为股价修复的驱动力，维持A/H股“买入”评级。

    　　 归母净利润符合预期，增长25.00%。2021 年前三季度，华泰证券实现营业收入296.07 亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润110.49 亿元，同比增长25.00%；当期基本EPS 为1.23 元，同比增长25.51%；加权平均ROE 为8.31%，同比增加1.27 个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS 为15.34 元。

    　　 财富管理及两融业务引领公司业绩增长。受益于市场交易量显著提升与财富管理转型，2021 年第三季度华泰证券实现经纪业务手续费收入24.57 亿，环比增长42.8%；前三季度经纪业务手续费收入为59.63 亿元，同比增长23.0%。两融业务方面，2021 年第三季度华泰证券实现利息净收入10.94 亿元，环比增长13.3%；前三季度利息净收入为30.05 亿元，同比增长66.58%。其他业务第三季度收入与前两季度持平，投行手续费、资管手续费和投资收益分别为8.38 亿、8.65 亿和27.21 亿。

    　　 营业利润率同比小幅提升，成本控制效果初显。2021 年前三季度，华泰证券营业利润率为53.5%，同比增长6.5 个百分点。营业利润率的提升主要得益于费用控制，2021 年前三季度华泰证券业务及管理费用为118.84 亿，同比增长10.9%，明显低于收入增速；精细化运营有望推动华泰证券营业利润率持续攀升。

    　　 财富管理：调整组织架构，完善客户和投顾双端平台化运营。8 月7 日华泰证券进行了新一轮组织架构调整，新设财富管理平台运营事业部，下设四个部门——投顾发展部、客群发展部、基金策略部、平台内容运营部。垂直一体化的运营体系，将业务流、工作流、信息流直接连接，去除了层级管理运营成本。

    　　通过聊TA 平台为投顾和区域机构RM 提供专业赋能，通过涨乐财富通和企业微信等平台进行客户运营，双平台运营不仅可以提高服务品质，而且可以提高运营效率、降低运营成本。全面拥抱互联网，用数字化、智能化、平台化方式进行组织再造，华泰证券是证券行业第一家。

    　　 两融业务：两融规模位列第一梯队，科技赋能助力业务成长。华泰证券两融规模整体规模位居行业前二，较行业第三名具有较为明显的领先优势。2021 年9月末，华泰证券融出资金余额为1155.29 亿。2021 年6 月末，融券余额为296亿元。华泰证券两融业务发展高度重视金融科技赋能。其融券通交易平台自建立便实现了线上委托、行情展示和智能撮合三大核心功能，推动两融业务长期保持市场竞争力。

    　　 大股东增持彰显股东信心。7 月，华泰证券公告其第一大股东国信集团通过港股通增持公司H 股股份236 万股，并拟在未来6 个月内继续通过港股通增持，累计增持股份比例不低于公司总股数的0.1102%。截至2021 年10 月，国信集团持有华泰证券A 股12.71 亿股，H 股1.02 亿股。持股比例由2021 年初的14.86%提升至15.13%。大股东的增持体现了其对华泰证券长期稳定发展的信心。

    　　 风险因素：A 股成交额大幅下降，资本市场开放进度不及预期，大规模信用减值计提。

    　　 投资建议：考虑其2021 年三季报经营数据，我们维持华泰证券2021/2022 年EPS 预测1.61/1.79 元的判断。随着职业经理人制度和股权激励落地，华泰证券治理结构日益完善。公司财富管理业务及两融业务稳居行业第一梯队，在大股东持续增持的背景下，其估值不应与基本面背离。我们预计2021 年公司净利润增长幅度34%，阿尔法属性将成为股价修复的驱动力，维持公司A/H 股“买入”

    　　评级，给予目标价19.00 元/14.00 港元，对应1.22 倍/0.74 倍2021 年动态PB。