业绩增长稳健,利息净收入高增驱动业绩增长,维持“买入”评级2021 前三季度公司营收/ 净利润分别为269.07/110.49 亿元, 同比分别+10.57%/+25.00%,Q3 净利润32.78 亿元,同比+34.69%,环比-26.52%,年化ROE10.98%,较2020 年+2.38pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.77,较年初+6%。 公司利息净收入同比高增,同时信用减值减少驱动业绩增长。3 季度市场活跃驱动经纪收入环比高增, 我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至141.42/166.18/194.62 亿元( 调前134.24/159.77/191.82 亿元), 同比+31%/+18%/+17%,EPS 为1.56/1.83/2.14 元。公司坚持财富管理与机构业务双轮驱动,财富管理先发优势明显,科技投入行业领先,机构业务实力强劲,未来综合竞争优势有望不断增强,估值较低,预计当前股价对应公司2021-2023 年PE为10.2/8.7/7.4 倍,维持“买入”评级。

    经纪收入环比高增,Q3 IPO 规模有所下滑 (1)前三季度市场日均股基成交额1.12 万亿元,同比+21.9%,Q3 环比+46.5%,2021 前三季度公司经纪业务收入59.63 亿元,同比+23%,Q3 环比+43%。前三季度公司利息净收入30.05 亿元,同比+67%,Q3 环比+13%,主要为两融业务利息收入增长驱动。Q3 末融出资金1155 亿元,较年初+13%,市占率6.85%,较年初-7bp。(2)2021 前三季度公司投行业务收入26.55 亿元,同比-3%,Q3 环比-5%,Q3 公司完成IPO5 单,同比减少6 单,较Q2 减少4 单,承销规模39 亿元,同比-63%,Q3 IPO 规模下滑带来投行收入有所下降。

    自营投资收益率较中期下滑,信用减值有所减少(1)2021 前三季度公司自营投资收益96.51 亿元,同比+19%,Q3 环比-32%,年化投资收益率3.86%,较中期-0.68pct,Q3 股市有所下跌拖累投资收益。Q3末公司金融资产规模3960 亿元,环比+9%,其中交易性金融资产较中期+10%,债权投资和其他债权投资较中期-4%。(2)前三季度公司信用减值损失减少4.6亿元,主要为融出资金信用减值损失减少。

    风险提示:市场波动风险,公司市占率提升不及预期。