报告导读

    财富管理和机构业务持续双轮驱动公司发展，投资收益稳健增长。

    投资要点

    数据概览

    2021 年华泰证券实现营业收入379.1 亿元，同比增长20.6%；归母净利润133.5亿元，同比增长23.3%；加权平均净资产收益率9.84%，同比提高1.23pct。Q4实现营业总收入110.0 亿元，同比增长54.7%；归母净利润23.0 亿元，同比增长15.8%，业绩符合预期。分业务条线来看，2021 年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为22%/19%/27%/44%/11%，占总营收比重分别为21%/11%/10%/10%/30%。

    经纪业务优势巩固，财富管理贡献提升

    经纪业务：2021 年华泰经纪业务净收入78.9 亿，同比增长22%，判断归因全市场日均股基成交额同比增长25%至1.1 万亿，2021 年“涨乐财富通”平均月活数为891 万，位居券商 APP 第一，助力公司巩固经纪业务的强势地位。

    财富管理：2021 年公司代销金融产品收入为7.8 亿元，同比增长57%，占经纪业务净收入的比重同比提高2pct 至10%。21Q4 华泰证券代销股票+混合公募基金/非货基保有规模分别为850/932 亿元，均在券商中排名第二。

    两融业务：2021 年华泰利息净收入37.5 亿，同比增长44%，判断归因两融市场持续火热，21 年末全市场两融余额同比增长13%，公司融出资金同比增长11%至1,377 亿。2021 年公司发布“融券通3.0”，融券余额市占率进一步提高至21%。

    承销规模业内领先，投资收益稳健增长

    投行业务：2021 年华泰投行业务净收入43.4 亿，同比增长19%，公司股权、债券承销规模分别为1,762/9,311 亿元，排名行业第四、第三。公司积极把握注册制机遇，继续聚焦TMT、消费、大健康等重点行业，截至2022 年3 月29 日，华泰证券IPO 项目储备量39 个，排名行业第四。

    投资交易：2021 年华泰投资收益112.7 亿，同比增长11%，主要是因为公允价值变动扭亏为盈至3.0 亿（2020 年为-27 亿）。2021 年末金融资产同比增长19%至4,132 亿，其中交易性金融资产增长22%，衍生金融资产增长109%。

    盈利预测及估值

    公司投资收益稳健增长，财富管理和机构业务持续双轮驱动公司发展，预计2022-2024 年归母净利润增速为13%/18%/20%，对应BPS 为17.50/18.85/20.46元每股。维持目标价23.00 元，对应2021 年PB0.9x，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。