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    2022 年3 月31 日，华泰证券发布2021 年业绩，营收同比+21%，归母净利润同比+23%

    2021 年，公司实现营业收入379.05 亿元，同比+20.55%；实现归母净利润133.46 亿元，同比+23.32%；加权平均ROE 为9.84%，同比+1.23pct。截止2021 年末，公司总资产达8066.51亿元，较年初+12.54%；归母股东权益1484.23 亿元，较年初+14.99%。4Q21 营收同比+54.72%/环比+26.80%至109.99 亿元；归母净利润同比+15.83%/环比-29.90%至22.98 亿元。

    简评

    业绩基本符合预期，科技融合带动各业务线平稳增长。2021年，公司已完成科技赋能转型由点至面的覆盖，平台运营成效加速卓著，助力财富管理、投资银行和资产管理业务处于行业领先，净收入均增长约20%。按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/自营/利息净收入占比分别为21%/11%/10%/30%/10%。

    经纪业务：数字化引领财富管理平台化，股基市占率维持领先优势。2021 年，公司实现经纪业务手续费净收入78.79 亿元，同比+21.97%；（1）传统经纪业务：公司实现股基交易额42.29万亿元，同比+23.69%，市占率连续6 年行业第1；（2）财富管理业务：得益于数字化转型和交易平台功能的持续完善，21 年末客户账户总资产规模达5.40 万亿元，较年初+13.92%；公司打造“涨乐财富通”平台与“聊TA”平台的双平台联动发展模式，涨乐财富通累计下载量达6531.96 万，平均月活数达到1101.81 万，位居证券公司类APP 第1 名；（3）代销业务：公司通过专业化与数字化的大类资产研究体系，实现金融产品保有数量（除“天天发”外，下同）7181 只，金融产品销售规模7594.18 亿元，同比+7.67%；（4）期货经纪：公司持续优化网点布局，华泰期货实现代理成交量73048.48 万手，成交金额达67.95 万亿元；期货IB业务总客户数55547 户，获准从事期货IB 业务的证券营业部共230

    投行业务：地方债和金融债重点发力，债承规模大增。2021 年，公司实现投资银行业务手续费净收入43.44亿元，同比+19.21%；（1）股权承销业务方面，公司坚持“平台化、一体化运营，深耕区域，聚焦行业”的理念，21 年股权承销金额为1762.47 亿元，同比+19.45%，排名行业第4；其中，可转债主承销金额达472.63 亿元，行业排名第1；（2）债券承销业务方面，公司在地方政府债和金融债产品领域重点发力，21 年债券主承销金额达9311.03 亿元，同比+64.23%，排名行业第3；其中，债券承销家数为2193 家，同比+20.10%；（3）财务顾问方面，公司担任财务顾问的并购交易金额达648.93 亿元，排名行业第3。其中，公司担任独立财务顾问的并购重组项目披露16 单、获受理16 单，并购重组项目储备数量行业排名第1。

    资管业务：加强主动管理，公募AUM 稳增。2021 年，公司实现资管业务手续费净收入37.72 亿元，同比+26.58%。（1）21 年末华泰资管公司资产管理总规模为5185.73 亿元，较年初+6.95%，其中企业ABS 产品发行规模达1671.12 亿元，发行数量共137 家，行业排名第3；（2）子公司方面，南方基金管理资产规模合计人民币1.58 万亿元，较年初+31.67%。其中，公募基金数量合计274 个，管理资产规模达1.06 万亿元；非公募业务管理资产规模共5238.50 亿元；华泰柏瑞管理资产规模合计人民币2582.51 亿元，其中，公募业务管理基金数量合计103 个，管理资产规模共2443.87 亿元，较年初+94.76%;非公募业务管理资产规模138.64 亿元；（3）海外AssetMark 平台于21 年7 月完成对金融科技公司Voyant 的收购，市场占有率达11.1%，资产总规模达到934.88亿美元，较年初+25.45%；总计服务8649 名独立投资顾问，较年初+2.3%；总计服务的终端账户覆盖了近21.0万个家庭，较年初+12.30%。

    自营业务：坚持去方向化，场外衍生品规模翻番。2021 年，公司实现自有资金投资业务净收入112.71 亿元，同比+10.94%，杠杆倍数由年初的4.39 倍小幅增至4.44 倍。21 年末金融投资规模达3979.82 亿元，较年初+17.38%，主要来源于交易性金融资产的增加。衍生品投资业务方面，华泰证券持续着力数字化的场外衍生品业务体系，通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品3879 只，合计规模662.33 亿元；场外收益互换交易业务存续规模为1526.09 亿元，较年初+199.50%；场外期权交易业务存续规模为1221.63 亿元，较年初+237.05%。

    信用业务：股权质押回购规模增加，两融市占率提升。2021 年，华泰证券实现利息净收入37.51 亿元，同比增长43.97%，计提信用减值损失5.48 亿元，股票质押式回购业待赎回余额为438.99 亿元，同比+39.56%。平均履约保障比例为302.99%。融资融券业务方面，得益于“融券通3.0”进一步推进融券通开放式平台建设，融合了“行知”、“万得”等多用户终端，21 年末两融业务余额达1376.99 亿元，较年初+10.94%，市场份额达7.52%，整体维持担保比例为312.02%。

    估值与投资建议：考虑到华泰证券持续深化科技赋能的研究以及科技创新金融场景的运用，在“财富管理+机构业务”双轮驱动战略下，低佣金和数字化交易平台有望释放价值，我们预计公司2022-2023 年将实现营业收入409.69 亿元和460.79 亿元，实现归母净利润157.05 亿元和179.18 亿元，对应BVPS 分别为16.81 元和18.29元。按照1.5 倍PB 给予其目标价25.22 元，维持其“买入”评级。

    风险提示：市场交投活跃度不及预期；地缘因素致海外业务不及预期；金融监管收紧导致投行业务下行。