归母净利润同比增长23%，ROE 同比提升1pct 至9.73%。1）公司2021 年实现营业收入379.05 亿元，同比+21%，实现归母净利润133.46 亿元，同比+23%。2）公司2021 年实现ROE9.73%，同比+1pct，较行业平均高出近2pct。截至21 年末公司权益乘数达4.44，较年初下降0.06。3）自营、经纪、投行、资管、利息、直投收入占比分别为33%、23%、13%、13%、11%、8%，其中直投收入占比下滑6pct。

    　　经纪两融市占率均小幅下滑，IPO业务持续回暖、市占率提升。1）21 年公司实现经纪收入78.79 亿元，同比+22%，主要受益于市场活跃度提升。股基成交额市占率由7.75%降至7.65%。2）两融余额同增11%至1377 亿元，市占率由年初的7.67%下滑至7.52%，维持行业第二。融资融券利息收入达90.79 亿元，同比增长48%，在此带动之下，公司21 年实现利息净收入37.51 亿元，同比增长44%。3）21 年公司实现投行收入43.44 亿元，同比+19%。据Wind 数据，公司21 年股债承销规模1.03万亿元，市占率同比由6.52 增至7.97%；其中IPO 业务持续回暖，主承销规模达378 亿元，同比增长57%，市占率由19 年的2.65%回升至6.27%。

    　　股票与基金类金融资产规模大幅增长，AssetMark 平台资产规模持续扩张。1）截至21 年末公司自营资产规模较年初+17%至3980 亿元，股票与基金较年初增长97%和103%至1163 和496 亿元，占比由17%和7%增至29%和12%。场外衍生品及FICC 等市场中性策略主导下，自营业务持续稳健表现，21 年公司实现自营收入112.71 亿元，同比+11%。2）21 年末公司资管规模较年初下滑22%至4449 亿元（剔除公募基金），仍无碍主动管理转型效果凸显，公司资管收入同比41%至44.50亿元。3）21 年末AssetMark 平台资产规模同增25%至934.88 亿美元。根据 CerulliAssociate，截至3Q21，其在美国TAMP 市场市占率稳定保持在11.1%，稳居全行业第三。

    　　根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23 年BVPS 预测值由16.98/18.70 增至17.18/18.86 元，增加24 年预测值20.78 元，按可比公司估值法，切换估值年份至2022 年，给予公司2022 年1.00xPB，调整目标价至17.18 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。