核心观点：

    　　华泰证券公布2021 年报。2021 年公司实现营收379.05 亿元，同比+20.55%；归属于母公司股东的净利润人民币133.46 亿元，同比+23.32%。我们认为华泰最大看点是多项业务发展均保持领先地位。

    　　泛零售：经纪业务方面，2021 年经纪业务净收入78.79 亿元，同比+21.96%。金融产品销售方面，实现代销金融产品净收入7.83 亿元，同比+57.48%。

    　　投行资本化：大投行体系下各业务稳步向前。2021 年投行业务手续费净收入43.44 亿元，同比+19.22%。①传统投行业务，2021 年股承/债承金额1762.47/9311.03 亿元，债券承销金额大幅增长。②投行资本化业务，私募股权投资资产月均管理规模为419.82 亿元。

    　　大资管业务：公司投资管理业务方面收入43.86 亿元。基金管理业务净收入1.35 亿元，同比+1.64%。截至2021 年底，华泰资产管理总规模5185.73 亿元。基金业务增速稳而有升，南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润21.63、4.28 亿元，分别同比+45.75%、57.35% ；净利润率分别为28.44%、28.63%。

    　　衍生品业务：衍生品业务进入行业第一梯队：收益互换交易业务存量名义本金为人民币1526.09 亿元 ；场外期权交易业务存量名义本金为人民币1221.63 亿元。公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品3879 只，合计规模人民币662.33 亿元。

    　　投资建议：华泰在泛零售、大投行、衍生品等维度具备较大看点，如果股权融资节奏放缓，未来ROE 提升幅度有望领先同行。结合历史估值中枢，给予公司A 股2022 年1.3xPB 估值，对应合理价值23.08元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值18.69 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。