华泰证券发布2021 年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润379.05 和133.46 亿元，同比分别+20.55%和+23.32%；加权平均ROE 同比+1.23pct 至9.84%；剔除客户资金后经营杠杆提升至4.34 倍，较年初-1.2%。

    　　收费类业务快速增长叠加减值规模收窄，推动公司业绩释放。收入端，2021 年公司分别实现收费类和资金类业务收入166.73 和176.52 亿元，同比+22.5%和+4.0%，主要系一二级市场持续活跃，推动经纪、两融、资管、投行快速增长；支出端，管理费用率同比+0.87pct 至51.3%，信用减值损失同比减少7.58 亿元至5.48 亿元，主要系融出资金减值损失同比减少9.10 亿元，增厚公司业绩。

    　　财富管理转型卓有成效，债券承销表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为78.79 亿元、43.44 亿元和37.72 亿元，同比分别+22.0%、+19.2%和+26.6%。经纪业务收入增长主要系市场成交活跃下公司股基成交额同比+23.7%，市占率为7.7%，排名行业第一，2021 年 “涨乐财富通”移动终端新开户达260 万户，客户账户总资产规模同比+14%至5.40 万亿元；公司财富管理转型快速推进，代销净收入同比+57.5%至7.84 亿，2021 年末股票及混合公募、非货基金保有规模分别为850 和932 亿元，均排名行业第二，基金投顾业务签约客户达72.21 万户，户均规模约为2.7 万元；投行收入提升主要系IPO 和债券承销规模增加，IPO/增发/债承规模分别同比+52.3%/+0.3% /+40.4%，其中债券承销进步最明显，行业排名升至第3；资管业务增长主要受益于华泰资管结构优化，以及参股华泰柏瑞和南方基金的良好表现，2021 年华泰柏瑞和南方基金管理规模分别同比+39.3%、+31.9%至2583 亿元、15802 亿元。

    　　金融资产头寸持续扩张，预计衍生品是重要扩表方向。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为37.51 和139.01 亿元，同比分别+44.0%和-3.2%。

    　　利息净收入大幅增长主要系两融利息收入同比+47.6%至90.79 亿元，2021 年末公司两融余额为1377 亿元，市场份额为7.5%，其中融券余额市场份额达20.6%；此外股权质押利息收入同比+33.1%至3.30 亿元，2021 年末公司表内股权质押规模仅为59.9 亿元；金融资产规模较年初+19.3%至4132 亿元，主要系交易性金融资产中股票资产较年初+97.1%至1163 亿元，规模增量达到573 亿元，此外衍生金融资产较年初+109.0%至152.5 亿元，截止2021 年末公司收益互换和场外期权存续规模同比分别+200%、+237%至1526 亿 元、1222 亿元。

    　　盈利预测及评级：看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力，职业经理人制度的实施与核心骨干股权激励计划的落地将进一步释放经营活力。我们调整公司2022-2023 年归母净利润分别为142.90亿元、166.81 亿元，2022 年3 月31 日收盘价对应PE 分别为9.5 倍、8.1 倍，对应PB 分别为0.88 倍、0.80 倍，维持 “审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。