科技转型提升综合竞争力,盈利能力持续提升,维持“买入”评级

    2021年公司营收/净利润分别为379.1/133.5亿元,同比分别+20.5%/+23.3%,ROE9.6%,同比+1.02pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.4倍,较年初-1%,业绩不及我们预期,主要系投资业务收入增长低于预期。公司各业务均衡增长,经纪/投行/资管/利息净收入分别+22%/+19%/+27%/+44%。考虑到年初以来股市下跌明显,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至138.5/158.2亿元(调前166.2/194.6亿元),新增2024年归母净利润预测190.4亿元,对应2022-2024年EPS1.53/1.74/2.10元。看好公司科技赋能下财富管理和机构服务双轮驱动发展战略,科技投入成效逐渐显现,服务客户水平不断提高,有望持续增强综合竞争力,预计当前股价对应公司2022年PE为9.8倍,对应PB0.9倍,维持“买入”评级。

    科技平台优势显现,财富管理业务市场影响力提高

    (1)2021年公司经纪业务收入同比+22%,占调整后营收比重23%,代销收入和席位收入同比+57%/+26%。2021年公司股基成交额市占率7.67%,同比-0.11pct,保持行业第一,用户数达2000万,较年初增加近300万户,涨乐财富通月活1102万,居券商APP第一。2021年金融产品销售规模7594亿元,同比+8%,期末非货基公募保有量932亿元,行业排名第二。期末基金投顾AUM195亿。公司持续增加科技投入,提升客户体验获取流量以实现“自导流”,2021年研发投入+134%,研发费率4.06%,同比+2.09pct。(2)2021年末公司两融规模1169亿元,同比+14%,市占率6.83%,较年初-0.09pct,其中融券余额247亿元,市占率20.56%,较年初+2.01pct。公司融券通平台发布3.0,进一步提升交易效率,推动两融业务规模增长。

    投行业务带动全业务链发展,自营投资收益率有所下滑

    (1)2021 年投行业务净收入同比+19%,公司IPO 和债券主承销规模同比分别+52%/+40%,规模高增驱动投行业务收入增长。投行作为优质资产流量入口,推动全业务链发展,2021 年华泰创新净利润7.3 亿,同比+108%,主要为科创板跟投带来的投资收益。(2)2021 年公司自营金融产品投资收益同比+11%,自营投资收益率3.39%,同比-0.28pct。金融投资资产规模3715 亿元,同比+20%。

    风险提示:股市大幅波动造成经纪盈利不确定性;公募保有规模扩容不及预期。