事件：公司发布2021 年年报，实现收入379亿元，同比增长21%；归母净利润133 亿元，同比增长23%，对应EPS 为1.47 元/股；归母净资产1484 亿元，对应BVPS 为16.35 元/股。

    投资要点

    衍生工具带动自营投资，两融利息收入稳步提升。1）2021 年公司实现营业收入379 亿元，同比+21%，主要系自营业务（113 亿元，同比+11%）和经纪业务（79 亿元，同比+22%）带动提升；公司归母净利润同比+23%至133 亿元，业绩符合我们预期。2）2021 年公司实现自营投资同比+11%至113 亿元，是公司最主要的收入来源（占比30%），系公司借助大数据和人工智能等技术手段的研究应用，完善宏观对冲交易模式，推动交易规模和盈利水平的提升，衍生金融工具浮盈大幅增加，致公允价值变动收益增加31 亿元，扭亏为盈（去年同期-27 亿元）。3）2021 年公司持续优化证券借贷行业数字化运营新模式，资本中介业务发展态势良好，利息净收入同比+44%至38 亿元，系公司两融利息收入同比+48%至91 亿元，两融利率较去年同期提升0.51pct 至6.94%。

    科技赋能财富管理和机构服务，双轮驱动发展战略实现新进阶。1）2021年公司财富管理业务营业收入同比+31%至163 亿元，占比总收入43.0%（去年同期39.7%）。财富管理业务增长主要受益于股市交投活跃、融资规模持续扩大、证券经纪业务佣金和两融利息收入增长。公司股基交易额同比+23.7%至42.3 万亿元（市场排名第一），证券经纪业务净收入同比+19.4%至72.2 亿元，期货经纪业务净收入同比+60.3%至6.6 亿元。

    公司基于先进数字化财富管理平台的交易服务优势，以运营为核心的架构体系，驱动财富管理业务高质量发展，为各类客户提供多元化财富管理服务。截至2021 年末，“涨乐财富通”累计下载量达6531.9 万，2021年12 月底月活数达1101.8 万（位居证券公司类APP 第一名），移动终端客户开户数为260.0 万（占比全部开户数99.4%）。2）2021 年公司机构服务业务营业收入同比+23.0%至93.2 亿元（占比总收入24.6%）。机构服务业务增长主要来源于投行业务和投资交易业务的良好表现。投行业务净收入43.4 亿元（同比+19.2%）；据Wind 统计，公司IPO 承销规模同比+49.0%至358 亿元，市占率提升至行业前三6.60%（去年同期5.11%）；债承金额同比+63.5%至8962 亿元，市占率7.89%（去年同期5.45%）。投资交易业务的业绩驱动因素主要包括权益、FICC 及场外衍生品交易。

    持续强化海外布局，跨境抓手聚焦券商本源。公司国际业务布局发展迅猛，2021 年公司国际业务收入63.1 亿元（同比+60.2%），占比公司总收入16.6%（同比+4.1pct）。公司国际业务业绩上涨受益于华泰金控（香港）和AssetMark 的业绩提升。1）2021 年子公司华泰金控（香港）托管资产总量港币720.8 亿元，股票交易总量港币3284.5 亿元。2）2021年子公司AssetMark 资产规模同比+25.5%至934.9 亿美元，在美国TAMP行业市占率达11%，排名第三；平台服务终端账户覆盖21 万家庭（同比+12.3%）。3）子公司华泰证券（美国）于2019 年获得美国经纪交易商牌照，2020 年获得自营牌照，2021 年获得在加拿大与机构投资者开展证券交易的业务资格。

    盈利预测与投资评级：公司2021 年业绩保持稳健增长，科技赋能财富管理转型持续推进，平台化、生态化发展打磨全业务链服务体系，海外布局迅猛发展凸显竞争优势，长期看好发展前景，我们预测2022-2024年归母净利润为154/182/207 亿元， 对应2022-2024 年EPS 为1.70/2.01/2.28 元，当前市值对应2022-2024 年P/B 0.89/0.82/0.75 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）疫情控制不及预期。