事件概述

    公司发布2021 年年报,报告期内公司实现营业收入379.1 亿元、同比+21%,归母净利润133.5 亿元、同比+23%;加权平均ROE 为9.84%,同比增1.23pct。

    分析判断:

    其他、经纪、利息业务收入增量贡献度最高

    收入结构来看,证券自营业务占比最高,达到30%,其次为经纪业务占比21%,投行收入占比11%,利息收入占比10%,资管业务、股权投资、其他业务收入占比分别为10%、7%和11%。

    从增量收入贡献度来看,其他业务贡献最大,为44%,经纪与利息业务分别贡献22%和18%,证券自营业务贡献17%,资管与投行分别贡献12%和11%,对联营与合营企业投资大幅下降,贡献-24%。

    证券自营全面向交易导向转型,联营企业投资收益大幅下降

    期末证券投资规模3980 亿元,同比+17%,证券投资年化收益率为3.14%,同比下降0.12 pct。证券投资业务收入112.7 亿元,同比+11%。公司坚定推进业务模式全面向交易导向转型,坚持去方向化,业务稳健。

    报告期公司股权投资业务收入26.3 亿元,同比-37%。预计主要来自联营企业华泰紫金 ( 江苏 ) 股权投资基金、南京华泰瑞联并购基金一号等投资收益的减少。公司分别持股南方基金、华泰柏瑞基金41.16%、49%股权,两家公募基金业绩均大幅增长。

    代买卖市占率稳居行业第一,经纪业务与利息净收入分别提升22%、44%

    公司持续打造“涨乐财富通”平台与“聊 TA”平台,不断增强平台赋能客户与投资顾问的能力,提升客户粘性和平台活跃度。 报告期公司股基交易市场份额7.65%,稳居行业第一。据基金业协会数据,21Q4 公司股票及混合公募基金保有规模850 亿元、非货币市场基金保有规模932 亿元,均排名行业第二。据公司内部统计数据,基金投资顾问业务授权资产195.11 亿元、参与客户数量 72.21 万户。

    股押业务余额60 亿元,市场份额2.64%,同比有提升但仍处于较低水平;融资融券余额达到1377 亿元,同比+11%;报告期内利息净收入37.5 亿元,同比+44%。

    投行业务稳步增长,资管业务主动占比提升

    投行业务收入43.4 亿元,同比+19%。其中IPO 融资规模378.2亿元,市场份额6.27%,同比上升1.19pct;再融资、核心债券融资金额分别为609.7 亿元、3665 亿元,市场份额分别为8.57%、4.98%,同比分别降2.31pct、升0.94pct。

    报告期末,证券公司资管业务规模5186 亿元,同比-12%;资管业务净收入37.7 亿元,同比+27%。证券公司资管业务聚焦总规模质量,主动管理规模占比进一步提高。报告期集合资管业务完成重点产品天天发公募基金转型;单一资产管理业务加快探索净值型委外业务,专项资产管理业务推出多单碳中和 ABS 项目。

    投资建议

    我们认可公司 “以内容聚拢流量、以私域沉淀流量、以运营放大流量”的业务思路。报告期公司全新推出“以短视频和直播等为载体的内容运营模式”,我们认为这种“内容运营”的思路在财富管理领域可能是奏效的,后续效果值得关注。

    考虑21 年代买卖业务,我们上调公司 2022-2023 年 营收404.00/435.79 亿元的预测至428.85/458.64 亿元,并增加2024 年预测494.04 亿元,上调 22-23 年 EPS1.62/1.75 元的预测至 1.69/1.81 元,并增加24 年EPS 预测1.95 元,对应2021 年4 月1 日15.03 元/ 股收盘价, PB 分别为0.91/0.90/0.89 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场交易萎缩;股票市场波动股票质押业务风险。