投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间16.94-17.74 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】2022 年一季度业绩：1）实现营业收入72.4 亿元，同比-17.6%；归母净利润22.1 亿元，同比-33.1%；对应EPS 0.24 元，ROE1.41%。2）一季度资管业务表现亮眼，投行业务相对稳定，自营业务拖累净利润。3）2022 年一季度经纪/承销/资管/利息/自营/其他分别占比25%/13%/14%/11%/25%/13%。

    经纪业务收入水平稳定，双平台联动形成独特优势。经纪及两融业务：1）经纪业务收入17.8 亿元，同比-0.4%。2）2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。2）公司持续加大科技支持力度，优化交易平台体系。“涨乐财富通”

    平台与“聊 TA”平台双平台联动发展形成业务闭环，目前公司股票基金交易量处于行业领先地位。

    债权承销规模大幅增长，行业排名稳定。投行业务业绩：1）投行业务收入9.14亿元，同比-2.8%。2）股权业务承销规模同比-31.8%，债券业务承销规模同比+22.5%。3）股权主承销规模273 亿元，排名第3，其中IPO5 家，募资金额77亿元，再融资14 家，募资金额197 亿元。4）债券主承销规模1916 亿元，排名第4；金融债、ABS、公司债承销规模达417 亿元、65 亿元、351 亿元。5）IPO储备项目142 家，排名第5，其中两市主板3 家，北交所3 家，科创板24 家，创业板10 家。

    向主动管理方向转型效果明显，业绩增长显著。资管业务业绩：1）资管业务收入9.79 亿元，同比+39.7%。2）截至2021 年末公司资产管理总规模达到5185.73亿元，同比增长7%。公司主动管理能力与业绩持续提升，同时推出固收类优势产品以及 FoF、MoM 等特色产品，从不同维度满足客户多样化需求。目前公司管理产品规模可观，已具备显著的运营优势和市场影响力。

    自营业务业绩下滑，同比-48.3%。自营业务业绩：投资净收益18.4 亿元，同比-48.3%。一季度权益市场表现低迷，万得全A 累计下跌14%。

    估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2022-2024E 年EPS 为1.32/ 1.46/1.55 元，BVPS 为16.13/ 17.19/ 18.30 元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其22 年1.05-1.1x P/B，对应合理价值区间16.94-17.74 元，维持“优于大市”

    评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。