投资要点

    华泰证券发布2022 年一季报：报告期内分别实现营业收入和归属净利润72.44和22.14 亿元，同比分别-17.6%和-33.1%；加权平均净资产收益率同比下滑1.13pct 至1.41%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+0.07 pct 至4.41 倍。

    市场波动下资金类业务承压，减值转回助力公司盈利改善。收入端，2022Q1 公司分别实现收费类和资金类业务收入37.68 和25.53 亿元，同比分别+8.1%和-48.3%，市场大幅波动背景下投资业务承压；成本端，管理费用同比-6.7%至36.34 亿元，管理费用率同比+11.80pct 至58.4%，预计人力成本是主要增加项，反映出公司相对积极的的人力战略；信用减值损失有所冲回，为-1.83 亿元，较去年同期减少5.11 亿元，显著增厚公司业绩，主要源于融出资金减值减少。

    资管业务表现亮眼，带动收费类业务实现增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为17.79、9.14 和9.79 亿元，同比分别-0.4%、-2.8%和+39.7%；Q1 市场股基成交额同比+5.0%至61.91 万亿元，数字化赋能下公司佣金费率显著低于行业，公司经纪业务收入略有下滑或源于市场回调背景下金融产品销售有所下滑；公司一季度及去年同期均未有IPO 及再融资项目，债权承销规模同比+33.5%至1380 亿元，预计投行收入略有下滑或源于债承费率有所下滑；资管业务收入增长预计受益于华泰资管主动能力提升带来的结构优化。

    市场回调背景下投资业务承压。资金类业务方面，利息净收入、投资业务收入分别为8.06、17.46 亿元，同比分别-14.7%、-56.2%。Q1 沪深300 累计下跌14.53%，中证全债指数先升后降，股票和债券市场大幅波动下投资业务明显承压，但金融资产规模较年初仍有所增长+3.2%至4107 亿元；利息净收入有所下滑预计主要源于融出资金下滑（同比-3.9%）以及扩表带来的资金成本增加。

    盈利预测及评级：我们仍看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力，职业经理人制度的实施与核心骨干股权激励计划的落地有望进一步释放公司经营活力。我们调整公司2022-2023 年归母净利润分别为141.71 亿元、167.45 亿元，2022 年4 月29 日收盘价对应PE 分别为8.6倍、7.2 倍，对应PB 分别为0.74 倍、0.68 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。